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机构：中信建投证券
研究员：刘双锋/乔磊
公司2023 年实现扭亏转盈，毛利率连续五个季度环比提升，以盈利能力为基础的高质量发展战略取得明显成效，未来有望继续发挥在Mini-LED 市场的先发优势，开发车载/VR/IT 等非手机客户，持续优化业务结构，进一步释放盈利潜力，加之定增募资顺利完成增强成长动能，有望持续引领并长期受益Mini-LED 市场的发展。
事件
4 月25 日晚，公司发布2023 年年度报告和2024 年一季报。2023年营业收入10.26 亿元，同比下降18.03%；归母净利润4,567.40万元，同比增长113.85%，扣非净利润489.01 万元，同比增长101.39%。
2024 年一季度营业收入2.96 亿元，同比增长89.63%；归母净利润2,015.37 万元，同比增长253.39%，扣非净利润1,712.61 万元，同比增长169.75%。
简评
1、2023 年实现扭亏转盈，毛利率连续五个季度环比提升。
2023 年全球消费疲软，消费电子处于周期底部，公司管理层及时调整战略，向以盈利能力为基础的高质量发展转变，不断改善产品结构、降低运营成本、提升运营效率，推进技术创新，带动公司盈利能力显著改善，实现扭亏为盈。2023 年公司销售毛利率13.06%，同比大幅+6.66pct，并且实现连续五个季度环比提升，2024Q1 销售毛利率达17.86%，同比+11.42pct，环比+0.66pct，接近2019 年水平；2023 年公司销售净利率4.45%，同比大幅+30.8pct，2024Q1 销售净利率6.81%，同比大幅+15.26pct，主要系公司降低智能手机业务比重，向高毛利的车载、智能穿戴、电竞显示器、平板、NB 等领域进行扩展；并且不断加强提升运营效率，加大Mini-LED 、Micro-LED 等技术创新增加产品附加值。
此外，2023 年公司整体费用呈现下降态势，其中销售费用占比1.28%，同比+0.14pct，管理费用占比4.92%，同比-3.23pct，研发费用占比5.08%，同比-1.64pct，控本控费初见成效。
2、继续保持Mini-LED 先发优势，加快产品研发推广。
公司领先布局Mini-LED，先于市场发布全球首款的Mini-LED 车载背光/ VR/显示器产品，2023 年公司继续保持 Mini-LED 先发优势，持续推进Mini-LED 技术向车载、VR、显示器等领域渗透。2023 年，公司开展车载QD-Mini-LED 超薄超高色域显示模组研发项目、适用于OLED 产品的Insert Molding 工艺研发项目、触控智慧Mini-LED 显示器研发项目、智能座舱动态防窥安全显示技术研发项目，不断升级VR 用Mini-LED 及LED 背光技术等，截至2023 年12 月31 日，公司Mini-LED 相关有效申请专利163 项，其中发明专利72 项；已获得的专利共112 项。公司Micro-LED 相关有效申请专利26 项，其中发明专利24 项；已获得的专利共13 项。公司持续加大Mini-LED 产品研发推广，不断增强公司的核心竞争力，并推动新技术快速实现产业化。
3、非手机客户开发迅速，车载/VR/IT Mini-LED 显示项目持续落地。
公司持续拓展国内外车载、VR 等优质客户，相关项目持续落地。1）车载方面，已经同知名Tier1 厂和知名模组厂达成合作，包括大陆、佛吉亚、伟世通、摩比斯、德赛西威等，并切入知名车企，覆盖比亚迪、蔚来、理想等国内知名新能源车企以及福特、现代、丰田等海外传统老牌厂商。其中车载Mini-LED 背光显示模组产品已广泛应用于仪表、中控、空调、内置后视镜显示等多种车载显示组件，并实现持续的产品量产导入，如公司与德赛西威合作的Mini-LED 车载产品成功量产交付比亚迪仰望U8 等系列车型。目前，公司已与德国博世签订30 亿以上日常经营重大合同，为德国博世的BMW（宝马汽车）项目提供2025-2033 年所需的车载Mini-LED 背光显示模组产品，有望带动智能座舱Mini-LED 业务放量增长。2）VR 方面，公司的Mini-LED 背光产品已经成功应用于芬兰Varjo 的消费级VR 产品XR-4 和Meta 的VR 产品Quest Pro。苹果发布MR 产品，带动Meta、Pico 等其他玩家加速创新，叠加AI 浪潮有望进一步打开市场空间，有望带动公司VR 业务长足发展。3）平板和显示器方面，公司的Mini-LED 电竞显示器成为网易的《永劫无间》官方游戏赛事指定用机，并与网易推出了联名款电竞产品，获得了高度认可；成功实现了11.45 寸、10.95 寸、11.5 寸等多款产品向终端客户H 客户的成功交付。
公司持续优化产品结构以及客户结构，提高非手机业务收入占比，提高Mini-LED 等高毛利率产品占比，有望进一步提升盈利能力。
4、看好Mini-LED 成长前景，定增募资顺利完成增厚公司成长潜力。
随着汽车智能化、电竞游戏、VR 虚拟现实等更多应用场景的出现，屏幕需求不断向智能化、大屏化、交互化、高刷、超高清化发展，而LCD 显示作为高性价比解决方案依然占据最主要的显示市场份额。国内主要面板厂商持续投入新的LCD 产线，包括：2023 年2 月京东方开工的第6 代新型半导体显示器件生产线项目；4 月，由TCL 华星投资350 亿元打造的第8.6 代氧化物半导体新型显示器件生产线项目（广州t9 项目）正式量产下线；7 月，天马微电子投资330 亿的第8.6 代新型显示面板生产线项目主体结构封顶并于12 月核心设备搬入；12 月，天马微电子在芜湖总投资80 亿元的新型显示模组生产线项目点亮，未来LCD 显示领域市场前景依然广阔。其中，Mini LED 背光作为新一代LCD 技术，在大尺寸TV、电脑显示器、笔记本电脑、车载显示呈现增长趋势，加之裸眼3D、XR 虚拟拍摄、电影屏等新市场的崛起，Mini LED 市场规模有望迎来快速成长，未来2 至4 年有望成为Mini LED 产能的高速扩张期。根据Arizton 预测，2024 年全球Mini LED 背光市场规模将达到23.2 亿美元，2020 年-2024 年复合增速达到148%。2023 年，公司向特定对象发行股票的“中大尺寸Mini-LED 显示模组智能制造基地项目”及补充流动资金项目顺利完成募资约3 亿元，将进一步落实公司在Mini-LED 细分赛道上的布局，优化产品结构，构筑完整的产品体系，公司有望持续引领并长期受益Mini-LED 市场的发展。
5、我们建议持续关注公司，维持“买入”评级。
公司毛利率连续五个季度环比提升，以盈利能力为基础的高质量发展战略取得明显成效，未来有望继续发挥在Mini-LED市场的先发优势，开发车载/VR/IT等非手机客户，持续优化业务结构，进一步释放盈利潜力，有望持续引领并长期受益Mini-LED市场的发展。我们预测公司2024-2026年收入分别为13.21亿元、17.11亿元和21.64亿元，归母净利润分别为0.85亿元、1.34亿元和1.80亿元，当前股价对应PE分别为30、19和14倍，维持“买入”评级。
6、风险提示
国内外经济形势呈现出复杂多变的态势，全球经济整体呈现弱复苏趋势，虽终端客户需求有所恢复，但行业竞争加剧，随着新产品新技术的逐步成熟，公司传统产品价格水平仍在底部区间，面临产品价格水平下降或难以回升的风险；如果OLED 显示面板突破技术瓶颈、大幅降低成本、提高市场占有率，冲击中低端智能手机领域，将会对公司的LCD 背光显示模组业务造成重大不利影响；如果公司主要客户的生产经营和市场销售不佳或财务状况恶化，将会对公司的产品销售及应收账款的及时回收产生不利影响；若中美贸易摩擦未来再次升级，公司下游应用领域将继续受到冲击，并向上游供应链传导，间接对公司经营产生不利风险。