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社区
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机构：中金公司
研究员：徐卓楠/惠普
登康口腔公布2023 年及1Q24 业绩：2023 年收入13.76 亿元，同比+4.8%，归母净利润1.41 亿元，同比+5.0%；1Q24 收入3.61 亿元，同比+5.2%，归母净利润0.37 亿元，同比+15.6%，业绩符合我们预期。
发展趋势
1、牙膏收入稳增、牙刷增势亮眼，产品结构优化助推毛利率提升。2023 年公司收入同比+4.8%，毛利率同比+3.6ppt 至44.1%。分产品看，①成人口腔护理：收入同比+3.4%至12.29 亿元，其中，成人牙膏/成人牙刷收入同比+2.0%/+14.7% 至10.74/1.55 亿元， 毛利率同比+4.0/+3.6ppt 至45.0%/34.0%；②儿童口腔护理：收入同比+6.0%至1.05 亿元，其中儿童牙膏/ 儿童牙刷收入同比+0.6%/+20.8% 至0.73/0.32 亿元， 毛利率同比-0.5/+1.0ppt 至54.1%/42.5%；③电动牙刷/口腔医疗与美容护理：收入同比+129.5%/+47.6%至0.12/0.28 亿元。分渠道看，①电商保持较快增长，收入同比+14.5%至3.16 亿元，收入占比升至23%，受益于产品结构优化，毛利率同比大幅提升10.4ppt 至45.9%；②经销/直供渠道收入同比+2.1%/+0.1%。
2、营销费用投放有所加大，净利率稳步提升。1Q24 公司毛利率同比+7.2ppt至48.4%；期间费用率同比+8.4ppt，其中，销售费用率同比+8.7ppt 至31.7%，主因电商费用投放加大；管理/财务费用率同比分别-0.3/-0.5ppt 至3.8%/-1.0%，研发费用率同比+0.5ppt 至3.6%。此外，受益于增值税进项税额加计抵减的优惠政策，及公司保本型现金管理业务产生的到期收益增加，其他收益、投资收益同比增厚。综合影响下，1Q24 公司净利率同比+0.9ppt至10.3%。
3、看好口腔抗敏龙头线上、线下全渠道协同发展空间。①产品端：公司推进产学研医合作，强化基础研究、新品开发与专利申报等；巩固基础口腔护理品类核心优势的同时开发电动口腔护理与口腔美容护理品类，全年升级上新4 款儿童声波电动牙刷。②品牌端：公司借势全国爱牙日与亚运会提振品牌专业价值，同时联合权威机构发布《老年人口腔健康状况》蓝皮书，塑造专业品牌形象。③渠道端：公司深耕分销和KA 渠道，冷酸灵牙膏和牙刷线下市场份额稳居行业第四；电商渠道推进提质增效高质量发展，天猫、京东等中心电商盈利能力持续增强，抖音等兴趣电商占比不断提升。
盈利预测与估值
我们维持2024/2025 年盈利预测。当前股价对应25 倍/22 倍2024/2025 年市盈率。维持跑赢行业评级和目标价34 元，对应36 倍/33 倍2024/2025 年市盈率，较当前股价有46%的上行空间。
风险
市场竞争加剧；产品质量问题；原材料价格波动。