机构:中金公司
研究员:朱言音/夏璐/张琎
发展趋势
主营业务保持增长。2024 年一季度,公司总体收入同比增长1.2%。核心子公司国药股份一季度收入121.2 亿元,同比增长7.98%;国药一致一季度收入190.9 亿元,同比增长2.16%。我们认为,公司药械分销业务未来有望持续优化网络布局,通过延伸服务提升黏性,进一步完善医药物流网络的综合服务能力。
销售费用率及管理费用率同比基本持平。2024 年一季度,公司毛利率为7.2%,同比下降0.3 个百分点。我们认为公司未来有望通过优化业务结构,保持毛利率相对稳定。2024 年一季度,公司销售费用率为2.9%,管理费用率为1.2%,同比均基本持平。我们认为,公司未来有望通过集中式管理和数字化转型,进一步实现成本管控和效率提升。
转型创新持续推进。根据公告,公司计划加快培育器械制造、工业研发等战略性新兴产业发展,构筑新的利润增长点和竞争优势。根据公司公告,2023 年初,公司与GE 医疗签署合资协议,“国药影像/Sino Imaging”品牌于2023 年11 月正式发布;国药新光自主研发的4K 内窥镜摄像系统已获得上市许可。我们预计未来公司医疗器械板块将保持稳健成长态势,对公司利润贡献占比有望不断提升。
盈利预测与估值
我们维持2024/2025 年EPS 预测3.13 元/3.39 元不变。当前股价对应2024/2025 年5.7 倍/5.1 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级和目标价26 港币,对应2024/2025 年7.4 倍/6.5 倍市盈率,较当前股价有28.7%的上行空间。
风险
药品集中采购压力,医药零售及医疗器械分销业务增长不及预期。