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机构：申万宏源研究
研究员：刘子栋/宋涛/陈悦
公司公告：2024 年一季度公司实现营业收入367.39 亿，同比提升24.34%；归母净利润约2.47 亿元，同比下降66.53%；扣非归母净利润约0.86 亿元，同比下滑87.63%。24Q1公司毛利率达到10.89%，同比下滑0.98pct，推测原因可能是公司EVA 产品盈利下滑较大导致。费用方面，24Q1 公司期间费用率达到4.63%，同比提升1.16pct，主要由于利息费用增长导致财务费用同比提升83.28%。
需求回暖叠加库存收益，24Q1 大炼化价差有所提升。根据万得数据，我们计算24Q1 盛虹炼化价差平均为1212 元/吨，同比提升38%，主要原因一方面由于油价波动，大炼化存在一定的库存收益；另一方面下游需求回暖也带动部分化工品价格走高，24Q1 公司部分化工品价格显著提升，其中丁二烯/乙二醇/ 丙酮/苯乙烯/PX 均价同比分别提升14%/10%/30%/6%/4%。考虑到2024 年油价维持高位震荡，大炼化有望受益于油价走高带来的库存收益，未来随着化工品价格底部回暖，炼厂盈利有望持续改善。
涤纶长丝价差有所下滑，预期今年景气度有望提升。根据万得数据，我们测算24Q1 涤纶长丝POY/FDY/DTY 平均价差分别为1091/1694/2367 元/吨，环比+11/-15/-13 元/吨，由于公司涤纶长丝主要以DTY 为主，因此预期公司涤纶产品价差在一季度有所收窄。需求方面，截至4 月25 日当周POY/FDY/DTY 库存分别为34/26/28 天，处于历史较高水平，下游需求表现较弱。展望2024 年，随着行业格局改善，长丝和PTA 价差存在修复预期。
根据化纤信息网数据，考虑落后产能退出，预计2024 年国内涤纶长丝产能将净新增53万吨，未来新增产能相对不大，且目前海外仍在去库阶段，我们预计未来随着美国服装去库的结束，三季度海外有望迎来补库周期，有望长丝推动景气上行。此外，PTA 由于盈利较差，老旧装置存在检修停产预期，供需有望收窄，景气有望持续修复。
新产能释放叠加春节效应，EVA 盈利走弱。24Q1 国内EVA 均价11356 元/吨，同比下滑30%；EVA 毛利水平2513 元/吨，同比下滑55%。根据卓创资讯，供给端随着宝丰能源25 万吨新增产能投放，国内供给增长较为明显，24Q1 总产量达到63.14 万吨，同比上涨29.1%；需求端，受春节假期影响，下游停工放假导致EVA 需求受到一定抑制，24Q1 表观消费量达到87.16 万吨，同比上涨11.1%。后市来看，由于二季度EVA 将进入检修期，叠加光伏需求存在向好预期，EVA 价格和利润存在一定提升空间，有望带动公司业绩上行。
投资分析意见：我们维持2024-2026 年净利润预测为52/73/88 亿元，对应PE 为13X/9X/8X，看好公司炼化业绩修复，维持“买入”评级。
风险提示：油价大幅波动，炼化项目开工率不及预期，在建项目投产不及预期等。