中国石化(600028)：盈利环比改善-格隆汇

机构：海通证券
研究员：朱军军/胡歆/刘威

中国石化公布2024 年一季报。2024 年一季度，中石化实现营业收入7899.67亿元，同比下降0.2%；实现归属于母公司股东净利润183.16 亿元（折合每股收益0.153 元），同比下降8.9%，环比增长144.3%。
一体化经营，业绩稳定性强。1Q24 布伦特油价逐月上涨，1-3 月平均价格分别为79.20 美元/桶、81.60 美元/桶、84.84 美元/桶；季度均价81.88 美元/桶，同比、环比相对稳定，维持80 美元/桶以上较高水平。我们认为油价震荡上行推动公司勘探开采、炼油、化工等业务板块盈利环比均有改善。
勘探与开采：保持较好盈利。1Q24 公司勘探与开采业务实现经营收入806.15亿元，同比、环比维持稳定；实现经营收益140.07 亿元，同比+9.0%，环比+142.1%。1Q24 公司实现原油产量7036 万桶（约989 万吨），同比增长1.25%；实现天然气产量3505 亿立方英尺（约99 亿立方米），同比增长6.05%。
油气当量产量1.29 亿桶，同比增长3.35%。
炼油：油价上涨，盈利环比改善。1Q24 公司炼油业务实现收入3750.75 亿元，同比+1.8%，环比-4.7%；实现经营收益69.74 亿元，同比-33.0%，环比+324.0%。1Q24，公司实现原油加工量6330 万吨，同比增长1.70%；公司增产汽油、煤油，产量分别为1622 万吨、786 万吨，分别同比增长6.99%、19.82%；成品油收率为61.34%，同比提升1.41 个百分点、环比提升1.01个百分点。
化工：环比减亏。1Q24 公司化工业务实现收入1253.60 亿元，同比+3.4%，环比-7.9%；实现经营收益-15.64 亿元，环比减亏16.97 亿元。1Q24，公司乙烯产量327.9 万吨，同比-2.03%、环比-10.21%；合成纤维产量同比增长明显。
营销与分销：盈利环比改善。1Q24 公司营销与分销业务实现经营收益80.00亿元，同比稳定、环比+402.8%。1Q24 公司成品油总经销量5981 万吨，同比增长6.5%。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.60、0.61、0.62 元，2024 年BPS 为6.93 元。结合可比公司估值水平，按照2024 年BPS 及1.0-1.1 倍的PB，给予合理价值区间6.93-7.62 元（对应2024 年PE12-13 倍），维持“优于大市”投资评级。
风险提示。油气价格回落将影响上游业务盈利；炼化行业景气度下降将影响公司炼油与化工业务板块盈利。