万兴科技(300624)：23年业绩符合预期 24Q1收入略显承压-格隆汇

机构：广发证券
研究员：刘雪峰/雷棠棣

　　核心观点：
　　公司披露23 年年报及24 年一季报。23 年营收14.81 亿元，同比+25.5%。24Q1 营收3.58 亿元，同比+0.9%。
　　23 年业绩符合预期，毛利率略有波动，费用率有一定优化。23 年收入同比+25.5%，符合预期。其中视频创意类产品收入同比+28.9%，仍贡献公司总收入的65%，较22 年略上升约1.8PCT。文档创意类及绘图创意类收入同比增速均约31%左右，二者共贡献公司总收入的17.5%，较22 年上升0.7PCT。公司综合毛利率同比-0.7PCT，视频创意类、文档创意类及实用工具类产品毛利率均略有下降。23 年三项费用率约87.1%，同比-3.3PCT，其中销售费用率为48.8%，同比-0.3PCT。
　　23H2 创意类产品收入增速有所收窄，关注后续变化。根据公司财报，23H1 视频创意类产品收入约同比增速约41%，而23H2 该业务收入同比增速收窄至19%。一方面，22H1 的基数较低；另一方面，公司在23H1也落地了多款AIGC 类产品，对公司收入应有所助力。同时，绘图创意类（23H1：+37%，23 年：+31%）及文档创意类（23H1：+58%，23年：+31%）23 年下半年收入增速也有所收窄，关注后续变化。
　　24Q1 收入略显承压，若仅考虑基数的因素，24Q2 或将继续承压。24Q1收入同比+0.9%，这其中有23Q1 较高基数的影响。但同时，至24Q2，公司在23 年上半年推出的各类AIGC 产品已有一年时间，若这些产品能明显促进ARPU 或付费用户数的增加，则仍有望助力公司在较高基数上实现快速增长，期待公司对AIGC 类产品更详细的数据披露。
　　盈利预测与投资建议。预计24～26 年，公司营收分别为17.51 亿元、21.16 亿元、26.07 亿元。我们维持公司合理价值约112.83 元/股的判断，对应24 年EPS 的PE 估值约147X，维持“增持”评级。
　　风险提示。AIGC 技术商业化落地的不确定性；AIGC 技术监管政策的不确定性；应用软件市场竞争加剧；AIGC 产业链价值分配的不确定性。