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机构：中金公司
研究员：王思洋/龙友琪/单妍
温氏公布业绩：23 年营收同比+7.4%至899 亿元，归母净利同比-220.8%至-63.9 亿元，公司23 年业绩承压主因畜禽均价大幅下降，同时公司计提生物资产减值准备1.61 亿元。1Q24 营收同比+9.4%至218.4 亿元，归母净利-12.4 亿元，同比+15.1 亿元，业绩符合我们预期。
发展趋势
生猪、肉鸡兑现全年出栏目标，保持较快增长。1）生猪业务：出栏保持快速增长态势。2023/1Q24 肉猪销售收入同比+13%/+24%至463/123 亿元，销量同比+47%/+28%至2,626/718 万头，毛猪销售均价14.81/14.26 元/千克，同比-22%/-4%。2）肉鸡业务：肉鸡业务整体保持稳健。2023/1Q24肉鸡销售收入同比+2%/-1%至347/77 亿元，销量（含毛鸡、鲜品和熟食）同比+10%/+0.2%至11.8/2.7 亿羽。
1Q24 生猪养殖成本快速降至15.2 元/千克，资金储备保持稳健。1）生猪养殖：公司聚焦重大疫病防控、优化种猪性能，生产成绩已处于2021 年以来最好水平。23 年肉猪上市率同比+2ppt 至92%，PSY 同比+2.1 头至22.1头。23 年/1Q24 公司综合成本16.6-16.8/15.2 元/千克，其中1Q24 成本处于24 年目标15-15.6 元/千克区间下沿，3 月生猪业务或已实现盈亏平衡。2）肉鸡养殖：肉鸡养殖效率及成本保持较强竞争力。23 年公司肉鸡上市率94.9%，保持高位水平；1Q24 毛鸡完全成本6.4 元/斤，低于公司24 完全成本目标6.6-6.8 元/斤，且为23 年以来最低位。3）资金实力：公司资金储备较为充足、债务结构稳健，我们认为随着本年畜禽价格回暖，公司资金优势有望强化。公司23 年末/1Q24 资产负债率61.4%/63.4%，23 年末/1Q24 可用资金76/114 亿元，1Q24 现金流净流入约33 亿元。
成本领先、出栏稳增、资本充足，有望充分受益24 年畜禽行业景气上行。
1）行业层面：我们判断2Q24 起猪价具备逐季上行基础，看好公司低成本、稳增长、稳资金优势，有望释放利润弹性。2）生猪养殖：公司2023A/2024E末能繁母猪155/160 万头，我们判断或支撑公司兑现24 年3000-3300 万头出栏目标，同增14%-26%，25 年生猪出栏有望进一步增长。3）肉鸡养殖：
规划24 年肉鸡销量同增5-10%至12.4-13.0 亿羽，竞争优势有望保持。
盈利预测与估值
考虑公司成本改善，我们上调2024/25 年净利润预测40%/22%至67.7/92.8 亿元。当前股价对应2024/25 年18.9/13.8 倍P/E，维持跑赢行业评级。兼顾盈利预测调整及公司历史头均市值中枢，上调目标价9%至25 元 ，对应2024/25 年24.6/18.0 倍P/E，对应30.1%上行空间。
风险
非瘟等动物疫病风险；公司出栏低于预期风险；饲料成本上涨风险。