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机构：华创证券
研究员：吴鸣远
2024 年4 月19 日，公司发布2023 年年报和2024 年一季度业绩预告：2023年，实现营业收入31.24 亿元，同比下滑11.81%；归母净利润亏损3.71 亿元，上年同期盈利2.05 亿元；归母扣非净利润亏损4.17 亿元，上年同期盈利1.54亿元。2024 第一季度，预计实现收入4.15 亿元至4.35 亿元，同比下滑7.15%至11.42%；归母净利润亏损0.85 亿元至0.95 亿元，去年同期亏损0.91 亿元；扣非净利润亏损0.91 亿元至1.01 亿元，去年同期亏损0.97 亿元。
评论：
营收短期承压，盈利能力提升。2023 年，公司业绩短期承压，分产品看，基础安全产品实现收入21.59 亿元，同比下滑11.30%；大数据与态势感知产品及服务实现收入2.30 亿元，同比下滑33.35%；基础安全服务实现收入4.03 亿元，同比下滑8.63%；云计算与云安全产品及服务实现收入3.22 亿元，同比增长0.84%。毛利率方面，2023 年毛利率为60.19%，同比提升0.47pct；2024 年一季度同比提升13pct，毛利额同比增长超过15%，收入质量有较大提升。利润侧，2023 年归母净利润出现下滑，主要原因之一系公司对行业需求恢复保持谨慎乐观态度，因此进行商誉计提减值，减值金额为4.43 亿元。若剔除商誉减值因素，2023 年公司净利润为0.72 亿元。
费用端持续优化，渠道扩张顺利推进。费用方面，费用总额同比下降2.57%，其中，研发方面因新方向布局已基本完成，研发投入进入稳定期，研发费用同比下降6.35%。销售费用同比提升13.17%，主要系公司年初对行业需求恢复较为乐观，在营销侧进行了增长性投入所致，目前渠道扩张顺利推进，拥有3486 家行业、商业认证合作伙伴，覆盖地市政府、医疗卫生、教育、企业市场，地市县市场覆盖面超过90%。
助力企业数字化转型，持续开拓新安全业务。公司积极布局新方向、新产品、新业务，不断创新研发，丰富产品线，不断提升产品质量和性能，完善解决方案，提高服务能力，满足客户需求，扩大市场份额。其中AI+安全领域，公司基于类大模型技术，在恶意样本检测与分析、攻击行为发现与溯源、安全情报推理与生成、自动化漏洞挖掘与评估、智能化安全服务与运营等方向形成了丰富的技术成果，并推出天问大模型、天问系统，赋能公司全系列产品。
投资建议：考虑2023 年网安行业整体承压，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026 年营业收入分布为36.33/41.69/47.13 亿元（2024-25 年原值为58.01/72.56亿元），对应增速16.3%/14.8 %/13.1%；归母净利润为2.95/4.15/5.27 亿元（2024-25 年原值6.00/7.77 亿元），同比分别为扭亏/40.9%/27.1%；对应EPS（摊薄）分别为0.25/0.35/0.45 元（2024-25 年原值0.51/0.66 元）。估值方面，参考可比公司，我们给予公司 2024 年35x PE，对应目标价8.75 元，维持“推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧；政策推动不及预期；产品应用不及预期。