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机构：方正证券
研究员：陈鹏
2024 年一季度公司各业务板块稳步推进，具体来看，①在电子材料板块，MLCC 介质粉体延续复苏态势，电子浆料国产替代进程正加速推进；②在催化材料板块，蜂窝陶瓷载体、铈锆固溶体等产品保持持续增长，积极推进大客户产品推广；③在生物医疗板块，公司积极推动产能优化，提升产品综合竞争力；④在新能源材料板块，氧化铝、勃姆石销量快速提升，新产品陆续推向市场；⑤在精密陶瓷板块，适配800V 高压快充的氮化硅陶瓷轴承球逐步上量，同时公司积极推动氮化硅粉体建设，激光雷达用陶瓷基板、低轨卫星射频微系统产品亦实现批量销售；⑥陶瓷墨水板块一季度受季节性和春节假期影响，客户排产不足，需求表现下滑，二季度开始预计进入传统旺季。
费用率环比有所改善，净利率环比提升明显。2024Q1 公司毛利率为38.82%，同比增长1.51pct，环比下滑4.40pct，或与生物医疗板块产能优化、影响短期产量有关；净利率为17.72%，同比增加0.92pct，环比增加5.09pct，净利率同比环比均有所提升。报告期内，期间费用率同比增加0.88pct 至20.36%，其中，管理费率同比提升0.84pct，销售费率同比增加0.47pct；24Q1 期间费率环比下降2.08pct，其中管理费率环比下降2.37pct，财务费率环比下降0.12pct，叠加由于报告期内销售回款良好、坏账计提减少，信用减值损失同比环比均减少，牵引净利率有所提升。
各板块产品持续取得新突破，催生发展新机遇。公司目前拥有电子材料、催化材料、生物医疗材料、新能源材料、精密陶瓷和其他材料在内的六大业务板块布局，其中，在电子材料板块，报告期内公司强化了彩色纳米级复合氧化锆的产品验证和导入，拓展陶瓷材料在电子设备中的新应用；在催化材料板块，新研发的高催化性能的移动源国六标准用SCR 分子筛产品得到多家客户认可，未来有望逐步成为催化材料板块的新增长点；在生物医疗材料板块，公司并购了全球口腔烧结设备领域头部企业德国dekema公司，有效补充口腔专业设备领域产品布局；在新能源材料板块，公司开发的新产品可提升碱水制氢用隔膜的承压能力，已批量供应行业头部客户；在精密陶瓷板块，激光雷达用基板、激光热沉、陶瓷管壳等产品在汽车自动驾驶、工业激光、通讯射频微系统等领域获得竞争优势，相关产品均已进入行业头部客户的供应链体系并批量销售；在其他材料板块，国瓷康立泰在产品端（其他喷墨打印材料）积极打造第二增长曲线，同时联合科达制造出海发展布局，积极开拓海外市场寻求新突破。公司各业务板块产品纷纷取得新进展，未来有望逐步成为业绩新增长极，为公司发展创造新的机遇。
投资建议：我们预计公司在2024/2025/2026 年分别实现营业收入47.17/56.57/65.63 亿元，同比增长22.22%/19.95%/16%，实现归母净利润7.75/9.88/11.27 亿元，同比增长36.14%/27.55%/14.01%，当前股价对应2024/2025/2026 年PE 分别为23.51/18.43/16.17X，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：原材料价格波动风险;兼并重组和商誉风险;汇率波动风险；下游需求不及预期。