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机构：东兴证券
研究员：刘宇卓
钛系产品销量提升，带动整体营收实现增长。①钛白粉：2023 年公司钛白粉产品销量同比增长24.93%至115.89 万吨，其中硫酸法钛白粉销量同比增长22.15%至79.64 万吨、氯化法钛白粉销量同比增长31.48%至36.25 万吨。钛白粉销量增长有效带动公司钛白粉板块2023 年营收同比增长9.83%至177.68亿元。②海绵钛：2023 年公司海绵钛销量同比增长28.15%至4.70 万吨，带动公司海绵钛板块营收同比增长6.27%至22.68 亿元。③其他产品：2023 年，公司铁系产品营收同比增长3.60%至25.73 亿元，锆系制品营收同比增长4.99%至11.02 亿元，新能源材料营收同比增长59.71%至10.47 亿元。
从利润端看，受到原材料及产品价格波动影响，公司2023 年综合毛利率同比下滑3.48 个百分点至26.71%，拖累净利润增长。但是2024 年1 季度公司毛利率同比改善，由于钛白粉价格同比回暖， 1 季度公司综合毛利率较2023 年提升至28.29%。
钛白粉行业龙头丰富产品结构，保持扩张，巩固行业优势地位。①在钛产业领域，公司钛白粉与海绵钛产能双双位居全球第一，是行业龙头企业，公司目前拥有钛白粉产能151 万吨、海绵钛产能5 万吨（另有在建产能3 万吨）。公司钛白粉产能仍有提升空间，目前公司正在加快推进禄丰钛业年产20 万吨氯化法钛白粉生产线项目的产能释放，并积极筹划后续产能，快速扩大规模，巩固行业优势地位。公司还计划提高氯化法钛白粉占比，产品向中高端升级，提高出口比率。在钛金属产业领域，公司也有在建项目及新项目，未来将进一步提高海绵钛产能。②持续发力新能源产业，公司通过实施横向耦合绿色经济模式，循环使用废副产品进军锂电材料领域，在锂电池正极、负极材料领域均有产品布局，我们预期未来有望成为公司的新增长点。
公司盈利预测及投资评级：公司是钛白粉行业龙头企业，钛白粉与海绵钛产能均位居全球第一，公司在做大做强主业的同时，积极布局新能源行业，培育第二增长曲线，形成多元化协同发展的业务模式。基于公司2023 年年报，我们相应调整公司2024~2026 年盈利预测。我们预测公司2024~2026 年净利润分别为39.34、44.66 和52.50 亿元，对应EPS 分别为1.65、1.87 和2.20 元，当前股价对应P/E 值分别为12、11 和9 倍。维持“强烈推荐”评级。
风险提示：产品价格下滑；行业新增产能投放过快；行业需求下滑。