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机构：华安证券
研究员：谭国超
2024 年4 月29 日，亿帆医药发布2024 年一季报，报告期内公司实现营业收入13.26 亿元，同比+41.28%；归母净利润1.46亿元，同比+125.55%；扣非归母净利润1.10 亿元，同比+83.93%。
点评：
减值计提出清后首季度高增长，降本增效持续进行2024 年一季度，公司整体毛利率为47.37%，同比-1.41 个百分点；期间费用率36.31%，同比-6.43 个百分点；其中销售费用率23.74%，同比-2.87 个百分点；管理费用率6.75%，同比-2.43 个百分点；财务费用率1.31%，同比-0.59 个百分点；研发费用率4.52%，同比-0.54 个百分点；经营性现金流净额为1.81亿元，同比+8752.22%。公司在2023 年Q4 进行了约8.5 亿元的减值准备，未来潜在的减值大幅计提出清，使公司2024 年开始产品销售带来的利润增长不再受拖累。
F627 中美欧三地获批，F652 下一个重磅创新药物子公司亿一生物创新药产品，全球首个双分子G-CSF Fc 融合蛋白，艾贝格司亭α 注射液（亿立舒）在2023 年5 月于国内成功获批上市，并顺利通过23 年医保国谈，现已进入国家医保目录，商业合作正大天晴药业，目前入院及推广工作进行中，有望惠及更多患者。海外进展方面，亿立舒（Ryzneuta）于23 年11 月成功获得FDA 批准，并在24年3 月于欧盟成功获批，国内首个在中美欧三地批准上市的创新生物药，目前商业化生产工作进行中，公司成功实现创新出海。
创新药业务另一重磅产品F652，全球首创进度领先的IL-22 抗体，中美同步推进临床试验，剑指急慢性酒精肝炎（ACLF）等多个大适应症，目前其首发适应症ACLF 已完成美国2 期临床试验、中国2a 期临床试验，目前正在与CDE 进行沟通，有望快速开展后续临床试验，多项拓展性学术研究验证进行中。作为全球首创IL-22 新药，F652 具有更大出海潜力。
前期布局相继收获，小尖特巩固品类优势
公司前期布局多个独家或市场需求大的产品，在23 年集中进入获批兑现期，来自罗氏的希罗达公司已于今年正式获得其代理权，有望快速贡献销售增量；丁甘交联玻璃酸钠注射液也成功纳入国家医保，用于治疗骨关节炎，半年注射有望大幅提高患者顺应度。多个国内首仿产品上市，普乐沙福注射液、硫酸长春新碱注射液、乳果糖口服溶液等10 个制剂产品陆续获批，进 一步优化了产品结构。
投资建议：维持“买入”评级
我们预计，公司2024~2026 年收入分别52.5/63.6/71.4 亿元，分别同比增长29.0%/21.3%/12.2% ， 归母净利润分别为6.7/9.9/12.6 亿元，分别同比增长222.1%/47.7%/26.6%，对应估值为23X/16X/12X。看好公司创新药F627 及F652 的全球化发展、公司仿创转型收获成果。维持“买入”评级。
风险提示
审批准入不及预期风险、成本上升风险、销售不及预期的风险、行业政策风险。