盈趣科技(002925)：Q1雕刻机较快增长新型烟草等业务后续订单有望向好-格隆汇

机构：中金公司
研究员：吕沛航/黄天擎/徐卓楠

2023 年业绩低于我们预期，1Q24 业绩符合我们预期公司公布2023 年及1Q24 业绩，收入分别实现38.6/7.6 亿元，分别同降11.2%/ 12.3%，归母净利润实现4.5/0.6 亿元，分别同降35%/30.6%，23 年业绩低于我们预期，主因下游客户去库、终端需求不足导致在手订单承压，1Q24 业绩符合我们预期。分季度看，1Q/2Q/3Q/4Q23 收入分别同比-32.5%/-2.3%/+3.2%/-7.8%，归母净利润分别同比-48.4%/-34.5%/-32.5%/-25.5%。
公司计划若24 年中期实现盈利、累计未分配利润为正，则进行24 年中期分红。根据公司发布的未来三年（2022-2024 年）股东分红回报规划，计划满足条件时现金分红不低于当年可分配利润的20%，且任意连续三年现金分红累计金额不低于该三年年均可分配利润的60%，提升股东回报。
发展趋势
1、Q1 雕刻机、Ebike 预计实现较快增长，健康环境业务或相对承压。Q1 营收分产品看，我们认为：1）创新消费电子：随渠道库存去化及终端动销恢复，Circuit 雕刻机、Ebike 客户下单意愿逐步回暖，同期低基数影响下，Q1 营收或实现较快增长，IQOS 出货产品仍处向核心模组及整机过渡期，短期订单相对偏弱；2）智能控制部件：终端需求稳定下罗技营收预计稳健增长，游戏设备开发或带动后续成长；3）汽车电子：公司与华为、奇瑞等头部客户合作稳定，电子防眩后视镜、控制模块等产品有望维持快增，防滑轨等品类开拓有望贡献收入增量；4）健康环境业务同比或相对承压。
2、收入结构调整下Q1 毛利率短期承压，关注盈利能力后续改善。2023/1Q24公司毛利率分别实现30.7%/27.6%，同比分别+0.3ppt/-2.3ppt，主因收入结构影响。费用端，1Q24 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.1/+0.4/+0.6/-3.1ppt，财务费用变化主因人民币对美元贬值带来汇兑收益。综合影响下，2023/1Q24 归母净利率实现11.7%/7.3%，同降4.3/1.9ppt。我们预计，随创新消费电子订单回升及新业务成功开拓，海内外工厂经营提效，公司后续盈利能力有望迎来改善。
3、关注新型烟草等品类24 年订单修复趋势，汽车电子有望持续快增。我们预计，随海外渠道库存回落、需求稳中有进，后续雕刻机、Ebike 业务有望延续改善；新型烟草中，公司持续加深与下游客户合作，随核心模组、整机出货放量，营收与盈利后续有望向好；汽车电子供需两旺，公司有望依托研发驱动、核心客户深度绑定实现持续快增；宠物、医疗等新业务亦有望成功开拓。
盈利预测与估值
考虑公司部分品类订单仍有所承压，下调24 年盈利预测28%至5.6 亿元，首次引入25 年归母净利润预测6.6 亿元，当前股价对应24/25 年21/17 倍P/E。基于下游去库结带动在手订单后续回升趋势，维持跑赢行业评级，下调目标价11%至18.6 元，对应24/25 年26/22 倍P/E，有26%上行空间。
风险
大客户订单流失风险，汇率大幅波动，新产品开发不及预期。

盈趣科技(002925)：Q1雕刻机较快增长 新型烟草等业务后续订单有望向好

盈趣科技(002925)：Q1雕刻机较快增长新型烟草等业务后续订单有望向好