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机构：东吴证券
研究员：黄细里/杨惠冰
公告要点：公司发布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年实现营收560.97 亿元，同比+20.8%；归母净利润9.09 亿元，同比+1262%；扣非后归母净利润4.51 亿元，同比大幅转正。其中23Q4 营业收入为131.55亿元，同环比分别+20.1％/-6.7％；归母净利润1.21 亿元，同比转正，环比-33.9％；扣非后/扣非扣投资收益后净利润分别-0.01/-1.27 亿元。24Q1公司实现营业收入128.70 亿元，同环比分别-14.1％/-2.2％；归母净利润2.56 亿元，同环比分别-14.1％/+112.1％；扣非后/扣非扣投资收益后净利润分别2.07/1.34 亿元，环比大幅转正。23Q4 及24Q1 公司业绩表现符合预期。24Q1 毛利率、期间费用率持续改善。
公司持续推动全价值链降本，24Q1 毛利率、期间费用率持续改善。23Q4公司毛利率9.31％，同环比分别-1.4/-3.3pct；24Q1 毛利率11.62％，同环比分别+0.6/+2.3pct。23Q4 公司期间费用率为10.67％，同环比分别+0.2/-0.7pct；24Q1 公司期间费用率为10.58％，同环比分别+1.1/-0.1pct。
23Q4 中重卡/轻卡/客车销量同比表现均优于行业。分产品结构来看，中重卡方面，23Q4 公司销量2.63 万辆，同环比分别+38.2％/-2.4％，行业同环比分别+36.7％/-5.9％；轻卡方面，公司销量13.97 万辆，同环比分别+101.5％/+32.6％，行业同环比分别+40.5％/+20.7％；客车方面，公司客车销量1.44 万辆，同环比分别+32.2％/+10.5％，行业同环比分别+16.4％/+17.9％，中重卡/轻卡/客车销量同比表现均优于行业。24Q1 公司中重卡/轻卡/客车销量分别为2.97/11.04/1.42 万辆，同比分别-16.2％/+3.8％/-17.6％，环比分别+13.2％/-21.0％/-1.5％；24Q1 单车均价折算9.33 万元，同环比分别-13.7%/+15.9%。
展望未来：商用车行业复苏，福田轻卡以“产品+技术+营销”全面布局构建高壁垒，中重卡/客车/发动机/变速箱多点开花，业绩有望持续向上。
中短期维度，2024~2025 年公司积极推动AMT 变速箱覆盖全系商用车，持续提升产品竞争力；加速布局商用车出口业务，同时在国内市场大力发展奔驰重卡等高价高盈利产品上量，优化盈利结构。长期来看，新电动智能转型提升国内竞争力，海外市场加速开拓扩大影响力。公司推进数字化变革，深化价值创造体系建设，持续推动全价值链降本增效，业务结构不断优化，盈利能力有望持续改善。
盈利预测与投资评级：考虑商用车行业复苏，公司海外出口逐步突破，福戴等减亏趋势明显，我们基本维持福田汽车2024 年业绩预测，并上调2025 年业绩预测，分别为13.39/16.66/20.44 亿元（2024~2025 年前值为13.38/10.89 亿元），对应EPS 分别为0.17/0.21/0.26 元，对应PE 估值16/13/11 倍，维持福田汽车“买入”评级。
风险提示：商用车行业复苏不及预期；全球地缘政治风险。