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社区
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机构：中信建投证券
研究员：贺菊颖/刘若飞/赖俊勇
公司2023 年核心基因测序仪板块销售收入同比增长超30%，24Q1 核心业务维持稳健发展态势。毛利率持续提升，利润端受研发、销售投入增加及计提减值等因素有所影响。目前公司全球合作及市场开拓推进中，展望2024，公司全球布局持续拓展，欧洲市场2023 年以来进展较多，预计未来有望保持快速增长。公司在研发方面保持高强度投入，近期发布StandardMPS 2.0 试剂及多组学新品MGISEQ-2000RS FluoXpert，未来市场推广值得期待。
事件
公司发布2023 年年度报告及2024 年一季度报告4 月25 日，公司发布2023 年年度报告，23 年实现营业收入29.11 亿，同比下降31.19%；归母净利润-6.07 亿，同比下降129.98%；扣非归母净利润-6.83 亿，同比下降358.54%。
24Q1 实现营业收入5.31 亿，同比下降14.26%；归母净利润-2.01 亿，同比下降34.15%；扣非归母净利润-2.13 亿，同比下降29.02%。
简评
核心业务保持稳健增长，业绩表现符合预期
核心业务保持稳健增长。公司基因测序仪业务2023 年实现收入22.91 亿元，同比增长30.31%，核心业务实现快速增长。按产品类型划分，测序板块23 年仪器设备实现收入8.98 亿元，同比增长18.75%，试剂耗材实现收入13.54 亿元，同比增长38.31%。耗材整体增速更快，在测序板块收入占比达到59%。24Q1 公司测序板块收入4.49 亿元，同比增长4%，在整体行业环境有所波动情况下核心业务维持稳健发展态势。
毛利率持续提升，利润端受多重因素影响。2023 年公司毛利率59.47%，同比+5.89 pct；其中测序业务毛利率63.62%，同比+2.93 pct；24Q1 毛利率64.8%，同比+8.89 pct，在收入端整体表现受影响情况下毛利率持续提升，预计与公司生产端持续推进国产化有关。2023 年公司归母净利润及扣非净利润亏损主要原因包括：1）22年同期收到Illumina 支付的3.25 亿美元净赔偿费；2）2023 年实验室自动化产品收入同比下滑，毛利贡献下降；3）持续对新产品新技术进行投入，研发投入同比增加；4）全球布局营销人员数量大幅上涨，销售费用增加；5）基于谨慎性原则对各类资产进行计提减值准备。现金流量表项目上，公司23 年经营性现金流净额-8.70 亿元，22 年同期为14.21 亿元，变动主要由于22 年收到Illumina 支付的3.25 亿美元净赔偿费。
研发及销售保持高投入。2023 年公司销售费用率28.58%，同比+14.01 pct，主要由于公司积极推行国际化战略，推动四大区域本地化发展、团队建设及渠道布局，带来营销人员数量增长，销售费用提升。管理费用率18.14%，同比+3.84pct，但从绝对值来看管理费用下降12.69%，主要由于本期诉讼案件陆续结案，相关的法务费用减少。研发费用率31.26%，同比+12.01 pct，主要由于公司持续加大对新产品、新技术的研发投入。整体来看公司围绕核心技术持续发力，销售投入助力全球营销渠道覆盖提升，研发人员及投入扩张构建专利护城河，对后来者形成较强专利壁垒，并为长期发展进行技术储备。
创新研发：产品持续升级迭代。公司在研发方面保持高强度投入，近期重要进展包括：
1）新测序试剂迈向Q40 准确率。24 年2 月6 日，公司在AGBT 会议上发布全新一代测序试剂StandardMPS2.0，该试剂能够使DNBSEQ 平台测序数据质量达到Q40（99.99%）＞85%，相较于Q30 的准确度提升了十倍，同时公司已同步启动对Q50 的布局。准确率提升有助于提高下游用户在全基因组测序（WGS）以及肿瘤研究等应用中变异检测的精确度、灵敏度，并降低所需的测序数据量。
2）发布病理+测序多组学新品。24 年4 月，公司在第89 届CMEF 上推出MGISEQ-2000RS FluoXpert 多组学分析仪，该设备为集成了病理染拍功能和测序功能的基因测序仪，以肿瘤研究领域为例，多重免疫荧光与基因测序配合可进行更精准地肿瘤分型、预后评估等，同时原有MGISEQ-2000RS 测序仪的用户可通过软件升级和试剂适配实现新功能。
全球合作及市场开拓推进中。23 年公司测序业务分地区来看，国内收入14.4 亿，+24.38%；海外收入8.49亿，+41.82%，其中亚太区域收入3.23 亿，+11.39%；欧非区收入3.67 亿，+48.31%，美洲区收入1.59 亿，+160.27%。
24Q1 测序业务海外收入1.57 亿，+19%。23 年及24Q1 海外测序业务均保持快速增长，收入占比不断提升。目前公司业务布局遍布六大洲100 多个国家和地区，已在全球范围设置超10 个客户体验中心，营销团队达917 人，其中海外员工各占比40.5%，累计服务超过2,800 家客户。
未来展望：关注海外市场进展。公司欧洲市场2023 年以来进展较多，2023 年6 月，欧洲专利局（EPO）申诉委员会公布了关于Illumina 与华大智造专利无效纠纷的终审裁决结果，显示Illumina EP3002289 专利无效。
随着相关涉诉国家陆续和解，欧洲市场销售有望持续拓展。此外根据公司此前公告披露，在初步进入的地区，仪器的收入占比较高；在成熟地区，试剂的收入占比较高。公司自2023 年1 月在美国开售全线产品，我们预计目前仪器销售占比仍较高，未来随着仪器装机提升有望拉动试剂耗材收入增长，2024 年海外市场销售有望加速。
盈利预测
我们预测2024-2026 年，公司营收分别为33.95、41.78 和50.95 亿元，分别同比增长16.6%、23.1%和21.9%；归母净利润分别为-4.15、1.22 和5.34 亿元。折合EPS 分别为-1 元/股、0.29 元/股和1.29 元/股。公司目前仍处于成长阶段，研发投入较大、海外市场拓展及团队建设也需要相应销售投入以提升全球市占率，可能影响短期利润释放。以收入指标考察公司在国内及海外市场市占率近年来不断提升，对于快速成长期公司采用PS 估值，公司2023-2025 年对应PS 为6.4X、5.2X 和4.3X，整体处于合理区间。考虑到公司作为基因测序仪行业国内龙头企业，标的稀缺性较强，且目前公司正积极开拓海外市场，未来海外推广有望带来新的业绩增量，维持“买入”评级。
风险提示
专利诉讼风险：基因测序相关仪器及耗材处于基因测序产业链上游，整体来看进入壁垒较高，相关企业均有较多专利布局。公司此前与Illumina 在全球多个国家和地区开展专利诉讼，若诉讼或和解结果不及预期将影响在相关地区业务开展。且不能排除前在诉讼可能会影响未来在境外涉诉产品业务开展的风险。
海外地缘政治风险。2024 年1 月29 日公司发布澄清公告称，在一项近日美国方面提出的BIOSECURE Act草案中公司被提及。根据公司公告披露，23 年公司测序业务亚太区收入3.23 亿元，欧非区收入3.67 亿元，美洲区收入1.59 亿元，计算公司海外收入占测序收入比例37%，公司测序业务海外收入主要来自亚太区及欧非区。
目前该草案尚处于提案阶段，公司公告称该草案对于公司的指控存在多处事实错误，后续可能被修改或终止，能否形成法律尚存在较大不确定性。若后续通过可能对公司美国区业务开展造成一定影响。
市场竞争加剧风险、新技术更新替代风险：基因测序仪行业近年来不断有初创企业进入，未来随着技术迭代及新技术突破，市场竞争可能加剧。
海外业务推广不及预期：公司未来与Illumina 在更多国家和地区和解后，仍需通过推广进入相应国家市场并面临Illumina 等海外龙头企业的竞争，龙头企业此前已建立成熟研发体系、覆盖全球等营销网络，有着较好的品牌形象和知名度。公司海外业务推广不及预期将使公司基因测序仪板块增速放缓。
业务增长和盈利不及预期：目前公司下游基因测序行业主要包括科研端及临床端用户，目前基因测序已经在科研领域已有丰富应用并逐步进入成熟期，临床端仍有较多新应用开发中，若未来新技术开发推广不及预期，可能导致下游用户采购行为减少，使得公司业务增长不及预期。此外公司目前阶段研发及销售投入较大，业务增长出现波动可能影响盈利表现。
关联交易风险。公司23 年关联方营收占比26.21%，若未来关联方采购显著下降可能使公司业绩受到不利影响。此外公司与关联方此前存在一定代垫款项，但主要为电费、房租等，且占当期营收比例小于1%，对公司整体经营影响较小。