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机构：国盛证券
研究员：宋嘉吉/刘高畅/黄瀚/石瑜捷
全年毛利率提升，两大主业的收入结构均得到优化。2023 全年从营收业务构成来看：
网络可视化业务：收入3.8 亿元，同比下降9%，主要原因是部分项目尚未在2023 年度达到收入确认节点，因此收入小幅下滑，但公司在2023 年中标中国移动2023-2024 年度汇聚分流设备新建部分集中采购项目，中标份额逐年提升，订单情况良好，对2024 年营收增长保持乐观；此外，公司网络可视化业务毛利率达到64%，同比提升8 个百分点，主要是定制化项目收入占比提升，业务盈利能力得以提高。我们认为公司在行业中竞争力持续提升，未来网络可视化业务有望持续维持稳步增长态势。
智能系统平台业务：收入3.9 亿元，同比增长13%，毛利率29%，同比提升0.6 个百分点，该项业务增长主要受益于供应链形式企稳及浙江嘉善的智能制造及服务基地的启用等原因，其中高毛利率产品占比有所提升进而促进整个业务盈利能力略有提升。
23 全年合同负债大幅增加，预示下游需求旺盛，公司在手订单充足，未来收入具备强保障。公司的合同负债变动较大，2023 全年合同负债达到5.4 亿元，较上期期末数0.13 亿的变化幅度达到4121%，主要是收到客户预付合同款所致。我们认为，公司合同负债大幅提高主要是由算力新业务需求增长较快所致。公司算力业务的模式是向算力投资方提供一揽子的智算中心从系统方案设计、集成交付服务，到建设后的长期运维、运营服务，并链接AI 场景方的算力需求，23 年9 月公司已经签订合约，与华为等合作方共同在深圳前海建设人工智能算力中心，为粤港澳大湾区提供AI 算力资源供给、算力调度、训练验证及适配等专业服务。
两大“线索”：24Q1 毛利率下滑+24Q1 合同负债减少（对比23 年末），我们认为是算力业务部分在一季度确收所致，公司第三成长曲线放量。24Q1 单季度毛利率35%，较2023 全年降低11 个百分点；截至一季度末公司合同负债为4.8 亿，较23年底减少0.6 亿元，我们认为这是公司算力新业务在一季度有营收贡献的侧面印证，预计未来伴随算力需求逐步增长，新业务订单确收有望加速落地，公司第三成长曲线正式迎来放量黄金期。
投资建议：公司是国内优秀的网络可视化及智能系统平台提供商，产品与技术布局蓄势待发，未来伴随AI 算力需求及数据要素重要性不断提升，公司有望实现高速增长。我们预计公司2024-2026 年营业收入为13/18/23 亿元，归母净利润为2.5/3.3/4.2 亿元，对应PE 分别为37/27/22 倍，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争风险，下游需求受政策影响风险，供应链风险。