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机构：中信建投证券
研究员：竺劲/任宏道
公司2024 年一季度实现营业收入44.3 亿元，同比下降11.8%，实现归母净利润2.0 亿元，同比增长1.1%，钢价下降导致收入同比下滑，研发投入同比增加0.8 亿元，导致吨净利下滑，政府补助同比增加0.8 亿元，维持归母净利润正增长。新签保持平稳，剔除钢价因素，一季度订单加工量同比增长2.6%，随着公司智能化改造深入，我们看好公司中长期实现降本增效。
事件
公司发布2024 年一季报，实现营业收入44.3 亿元，同比下降11.8%，实现归母净利润2.0 亿元，同比增长1.1%。
简评
业绩平稳增长。公司2024 年一季度实现营收44.3 亿元，同比下降11.8%，归母净利润2.0 亿元，同比增长1.1%。营收与利润增速分化主要原因为，1）收入下降主要系钢价下降，今年一季度中厚板价格平均约4066 元/吨，较去年同期下降323 元/吨，而一季度钢结构加工量为91.8 万吨，与去年同期持平，单吨毛利为511 元/吨，同比上升4 元/吨；2）研发费用压制利润增速，一季度研发费用同比增加0.8 亿元，单吨研发费用较上年同期增加88元，导致一季度吨净利仅95 元/吨，同比下滑61 元；3）归母净利润保持正增长主要系本期政府补助较去年一季度高0.8 亿元。
新签订单保持平稳。公司一季度新签订单69.65 亿元，同比降低3.3%，剔除钢价因素，假设吨加工费为1500 元，我们测算一季度隐含合同量同比增长2.6%。新签订单结构优化，一季度新签大额订单（加工量1 万吨以上项目）20.68 亿元，占比29.7%，环比提升6.8 个百分点，平均单吨合同金额5777 元，环比增加366 元，随着一季度制造业景气度上升，公司订单结构有望继续改善。
智能化改造向集成深入推进。去年下半年以来，公司持续加大研发投入推进智能化生产，今年4 月公司招标2000 台机器人地轨、水冷焊枪、空冷焊枪等等，并已采购800 台焊接机器人和1500台机器人焊接电源，加快自主集成焊接工作站的步伐。目前生产基地已使用部分鸿路轻巧智能焊接机器人与自己集成的地轨式免示教智能焊接工作站，智能化改造短期增加研发投入影响利润，中长期来看有利于提升产能、降低成本，改善公司盈利能力
维持买入评级和目标价不变。我们预测2024-2026 年公司归母净利润为14.3/16.3/18.0 亿元，对应EPS 分别为2.07/2.37/2.60 元，维持买入评级和目标价25.53 元不变。
风险分析
公司经营的主要风险来自于钢价大幅波动、经济复苏不及预期和公司自身产能扩张不及预期：
1、钢价对公司下游需求有较大影响，钢价出现大幅波动或过高会导致客户采取观望态度，新签合同减少和订单下降。如果钢价过快上行，可能会导致公司吨扣非归母净利润存在向下压力；公司采用钢价+加工费形式收费，钢价变化可能对公司毛利率有较大影响，假设钢价分别上升5%/10%，2024 年毛利率将分别下降至11.8%/11.3%，产销量也会受到影响。
2、公司下游需求主要由制造业、基建和地产相关产业构成，制造业固定投资放缓、基建实物工作量形成不及预期和地产销售回暖不及预期都会对公司产品需求形成抑制；3、自身经营方面，公司现有产能利用率下降和智能制造基地投产不及预期也会对中长期发展造成负面影响；4、公司因未在预计触发转股价格修正条件的5 个交易日前及时披露提示性公告，深交所于3 月14 日对公司出具监管函，投资者需及时关注公司信息披露与可转债价格变动情况。