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机构：华西证券
研究员：黄瑞连
公司发布2023 年报和2024 年一季报。
地产业务战略性持续收缩，半导体设备快速放量&在手订单饱满2023 年公司实现营业收入9.65 亿元，同比-16.67%，其中Q4 为2.03 亿元，同比-77.66%。
分业务来看：1 ） 房产销售： 2023 年实现收入5.48 亿元，同比-39.03%， 收入占比下降至56.77%，同比-20.82pct；2）专用设备制造：2023 年实现收入3.46 亿元，同比+67.53%，收入占比达到35.85%，同比+18.02pct。具体来看，2023 年凯世通和嘉芯半导体分别实现收入2.31 和1.18 亿元，分别同比+65%和78%。3）物业服务：2023 年实现收入3554 万元，同比+8.05%；4）房产租赁：2023 年实现收入2012 万元，同比+3.24%，物业和房产租赁服务表现相对稳健。
2024Q1 公司实现营业收入0.99 亿元，同比-20.24%。2023 年至今，凯世通和嘉芯半导体合计获得集成电路订单约4 亿元，2020 年至今累计获得集成电路订单17 亿元。考虑到2020-2023年公司专用设备制造收入合计约7 亿元，我们判断公司目前在手订单可达约10 亿元。随着集成电路订单陆续完成设备交付、收入确认，有望对公司收入端表现产生较大提振作用。
期间费用率大幅增长，利润端短期承压
2023 年公司归母净利润和扣非归母净利润分别为1.51 和0.77 亿元，分别同比-64.32%和-75.85%，利润端承压。2023 年销售净利率和扣非销售净利率分别为8.70%和8.02%，分别同比-24.71 和-19.64pct，盈利水平明显下降。1）毛利端：2023 年销售毛利率为46.96%，同比-7.48pct,其中房产销售、专用设备制造、物业服务、房产租赁业务毛利率分别为66.51%、18.01%、6.63%和51.44%，同比+2.04、-1/73、+7.23 和-2.43pct，可见毛利率较低的专用设备制造业务收入占比提升，是公司毛利率明显下降的主要原因。2）费用端：2023 年期间费用率为36.60%，同比+16.75pct，明显压制净利率表现，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+1.70、+6.73、+7.56 和+0.75pct，研发费用率明显提升，主要系加大凯世通研发投入力度。
2024Q1 公司归母净利润和扣非归母净利润分别为474 和1282 万元，分别同比-94.10%和+0.72%。2024Q1 销售净利率和扣非销售净利率分别为-14.62%和12.93%，同比-70.85 和+2.69pct。
2023Q1 销售毛利率和期间费用率分别为77.27%和78.00%，同比+24.72 和+33.43pct。2024Q1 公司公允价值变动净收益为-4046 万元，同比下降7954 万元，投资净收益为979 万元，同比减少4766万元，主要系购买的雪球产品和持有的股票公允价值受资本市场大幅波动产生浮亏和下跌所致。
立足离子注入机，“1+N”半导体设备平台化快速扩张1）凯世通：国内实现 28nm 低能离子注入工艺全覆盖的国产供应商，并开发全系列离子注入机，包括面向CIS 的大束流注入机、中束流离子注入机、氢离子大束流注入机以及面向碳化硅的高温离子注入机。2024Q1 凯世通发布CIS 大束流离子注入机，该产品于2023Q4 收到客户订单，并于2024 年3 月向客户进行交付。此外，2023 年凯世通开拓出多家12 英寸晶圆厂新客户，多款离子注入机设备产品获得了重要晶圆厂客户的重复采购。2024Q1 凯世通向多家重复订单客户共计发货8 台离子注入机设备，4 月新增数台客户订单。2）嘉芯半导体：2023 年8 月与嘉善复旦研究院签署战略合作协议，携手加强科研投入与人才建设，实现产-学-研融合。与此同时，嘉芯半导体正在进行一系列新产品及新工艺的开发立项，为实现核心设备自主可控提供持续动力。
投资建议
考虑到公司设备交付节奏和地产业务进展，我们调整公司2024-2025 年营业收入预测分别为12.26 和13.86 亿元（原值14.09 和16.67 亿元），并预计2026 年营业收入为16.27 亿元；调整公司2024-2025 年归母净利润预测分别为1.78 和2.15 亿元（原值4.68 和5.44 亿元），并预计2026 年归母净利润为2.65 亿元；调整公司2024-2025 年EPS 分别为0.19、0.23 元（原值0.50和0.58 元），并预计2026 年EPS 为0.29 元。2024/4/26 日收盘价12.42 元对应PE 分别为65、54 和44 倍，维持“增持”评级。
风险提示
半导体行业景气度下降、新业务&客户拓展不及预期等。