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机构：中银证券
研究员：李小民
支撑评级的要点
冰雪游持续高景气，客流高增带动业绩增长。24Q1 实现营收1.28 亿元，同比+83.73%；归母净利润0.11 亿元，扣非归母净利润0.12 亿元，同比大幅扭亏。Q1 冰雪游景气度高，长白山旅游也正在加快从单季避暑游向“避暑+冰雪”双季游、双旺季的转变。24 年春节长白山客流达76100 人次，同比+127.8%；Q1 主景区共接待游客46.5 万人次，同比+138.6%，其中1/2/3 月客流同比分别+146.1%/+182.7%/+15.7%。景区客流实现显著增长，带动公司业绩高增。
沈白高铁开通有望提振客流，积极推进定增促进项目扩容。沈白高铁预计于2025 年开通，届时北京至长白山最短运行时间将压缩至4 小时，外部交通显著改善有望提振客流。据公司公告，公司拟向特定对象发行股票募集约5 亿元资金，其中3.5 亿元用于长白山火山温泉部落二期，1 亿元用于长白山旅游交通设备提升项目。火山二期项目注重全季节运营，补齐冬季冰雪游板块，丰富公司的旅游产品体系；且二期项目面向大众亲子旅游，可以与当前一期的高端酒店形成互补。交通设备提升主要用于购置客运车辆，有望承接外部客流的增长，提升景区内部的交通运力。
吉林财政扩大对冰雪产业支持。吉林省政府在《吉林省旅游万亿级产业攻坚行动方案（2023-2025 年）》中提及，省财政每年将安排1 亿元资金用于冰雪产业的发展，将长白山建成全国首个接待游客量突破300 万的冰雪景区，公司有望受益于财政支持。
估值
公司的优质冰雪旅游项目构筑核心优势，冰雪第二旺季打造初具成效，逐步贡献业绩，看好外部交通改善叠加公司积极推进项目建设改造对客流的吸引。我们预计公司24-26 年EPS 为0.71/0.86/0.96 元，对应市盈率分别为29.7/24.7/22.1 倍，继续维持增持评级。
评级面临的主要风险
极端气候影响，新项目推进不及预期，居民消费恢复不达预期风险。