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机构：中金公司
研究员：车昀佶/陈显帆
公司公布FY2023 和1Q24 业绩：2023 年收入77.27 亿元，同比+14.7%；归母净利润7.95 亿元，同比+26.5%，符合市场预期。1Q24 收入10.54 亿元，同比-22.7%，归母净利润1.48 亿元，同比-24.8%，符合市场预期。
2023 年海工产品实现首年出货，经营战略进一步聚焦海上风电。2023 年公司实现陆塔出货45.3 万吨，同比下降9.2%，单吨毛利911 元，同比改善1.2%；海工产品实现首年出货12.2 万吨，单吨毛利2030 元/吨；叶片和模具业务实现收入15.77 亿元，同比下降8.3%，毛利率实现12.0%，同比提高1.67ppt；发电业务实现收入12.5 亿元，同比增长30.6%，毛利率64.81%，同比提高0.2ppt。2023 年以来公司制造板块战略重心进一步聚焦海上风电，传统板块当年收入体量有所下滑。
受开工淡季影响，1Q24 公司制造板块量利有所下滑，发电板块表现相对稳定。1Q24 公司发电业务盈利贡献同比基本持平，制造板块受行业淡季影响导致产品出货较少，固定成本分摊较高，单位盈利也有所承压。公司1Q24实现陆塔销售4.5 万吨，叶片模具销售140 套，海工产品未实现出货。
发展趋势
战略聚焦海工业务推进产能积极布局，电站储备项目体量丰富。截至2023年底公司已在江苏和广东投运95 万吨海工产能，且在江苏、广东、德国仍有在建海工基地持续推进建设，我们预计公司在海工领域市占率有望持续提高。受公司经营战略进一步聚焦海上影响，公司对于传统陆塔和叶片制造业务经营重心目前已转变为高质量发展，我们预计传统板块后续有望为公司带来相对稳定的业绩支撑。此外，公司目前在建200MW 风电场，公司规划于今年实现并网发电，且还有600MW 风电项目公司正在积极筹备推进开工。
盈利预测与估值
考虑到国内陆风和海风需求增长均不及此前预期，以及公司战略收缩陆风制造业务，我们分别下调2024/2025 年净利润预测20.9%/11.2%至14.28 亿元/18.13 亿元。公司当前股价对应2024/2025 年11.8 倍/9.3 倍市盈率。我们看好公司海工布局加速兑现以及发电业务后续持续贡献增量盈利，维持跑赢行业评级。由于下调公司盈利同时考虑风电板块近期估值水平有所下修，我们下调公司目标价28.3%至12.72 元，对应2024/2025 年16.0 倍/12.6倍市盈率，较当前股价有35.3%的上行空间。
风险
原材料价格上涨；公司新产能建设进度不及预期；行业装机需求不及预期。