明泰铝业(601677)2023年年报及2024年一季报点评：加工费下行拖累2023年业绩 2024Q1盈利环比回升-格隆汇

机构：光大证券
研究员：王招华/方驭涛

　　事件:公司于2024 年4 月26 日发布2023 年年报和2024 年一季报，2023 年营收264.4 亿元，同比-5%；归母净利润13.5 亿元，同比-16%。公司拟每10 股派发现金红利1.3 元（含税），按2024 年4 月26 日收盘价计算，股息率为1.0%。
　　2024 年一季度营收71.9 亿元，同比+18%；归母净利润3.6 亿元，同比+2%。
　　点评：
　　加工费同比下跌拖累2023 年业绩表现。2023 年公司实现铝板带箔销量124 万吨，同比增长6%；其中铝板带销量101 万吨，铝箔销量23 万吨。2023 年公司综合毛利率9.46%，同比下降2 个百分点。盈利同比下滑的主要原因为铝加工行业景气度同比回落，导致加工费同比下降。2023 年铝板带产品单吨毛利1713元，同比下降18%；铝箔产品单吨毛利2551 元，同比下降14%。
　　2024Q1 单季度盈利环比回升。2024Q1 单季度归母净利润3.6 亿元，环比增长94%；扣非归母净利润2.7 亿元，环比增加125%。主要系加工费回升和产销量增长。2023Q1-2024Q1 单季度铝板带箔产销量分别为30/32/32/33/35 万吨，扣非归母净利润分别为2.7/3.6/2.9/1.2/2.7 亿元，2024Q1 盈利环比改善明显。
　　电解铝纳入全国碳市场渐行渐近，再生铝受益明显。3 月15 日，生态环境部就铝冶炼行业的《企业温室气体排放核算与报告指南》和《企业温室气体排放核查技术指南》公开征求社会意见。我们认为电解铝行业排放核算指南的推出意味着国内电解铝行业距离纳入全国碳交易市场的时间越来越近。IAI 统计，生产1t 再生铝的二氧化碳排放量仅为0.2t（而火电铝为13 吨）。按照2024 年4 月26日国内碳价102.5 元/吨计算，每吨再生铝有望节约碳税1312 元成本。
　　公司现有再生铝产能100 万吨/年，目标再生铝产能140 万吨/年（原材料占比约70%）。截至2023 年末，公司现拥有年处理废铝规模100 余万吨、12 万吨铝灰渣综合利用产能。未来公司目标实现铝板带箔年产销量200 万吨，再生铝140 万吨，即原材料来源中再生铝占比约70%。
　　盈利预测、估值与评级：考虑行业景气度改善和再生铝扩产带来的成本下降，预计2024/2025 年归母净利润为16.1/18.3 亿元（较前次预测下调27.4%/26.5%），同比增长19%/14%，新增2026 年归母净利润预测20.4 亿元，同比增长12%，对应当前股价的PE 估值分别为10/9/8X。公司前期股价的下跌已经反映业绩的下滑，考虑铝加工行业景气度逐步改善，维持对公司的“增持”评级。
　　风险提示：铝价大幅波动风险；公司在建项目产能释放不及预期。