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机构：东吴证券
研究员：孙瑜/王颖洁
2023Q4 营收/归母净利润分别43.0/7.8 亿元，同比+8.9%/+49.2%。2024Q1营收/归母净利润82.9/20.7 亿元，同比+25.9%/+31.6%。
23 年营收达成双百亿，业绩弹性释放。23 年全年营收超过200 亿的目标，单Q4 收入/归母净利润同比+8.9%/+49.2%，利润实现超预期增长。
分产品看，年份原浆154 亿元，同比+27%，古20 受省外短期影响表现略有降速，23Q3 公司严控货治串货，价格实现回归，在商务宴席场景持续带动动销，古16 宴席渗透增强继续高增，古8 及以下依靠品牌力和受益大众消费实现高周转。盈利端，全年毛利率增加1.9pct 至79.1%，销售费用率下降1.1pct 至26.8%，主要系规划费用优化所致，综上销售净利率23.3%，实现大幅提升3.9pct。
23Q1 费率持续优化， 业绩保持增长。Q1 营收/ 归母净利润同+25.9%/+31.6%，业绩表现符合预期。产品端来看，受益于春节安徽返乡潮人流带动聚饮宴席场景大幅回暖，古16 抢抓宴席、加大古8 及以下产品扫码红包， 古5/ 献礼周转提速， 预计Q1 产品增速古16>20>8>5>20%。盈利端，毛利率同比提升0.7pct 至80.4%，主系产品结构改善叠加部分货折综合影响，销售费用率/管理费用率同比-1.7pct /-0.7pct，费率保持下降，净利率提升1.4pct 至25.7%。
现金流表现良性，合同负债环比高增。24Q1 销售回款83.67 亿元，同比提升7.88%，表现良好，经营性现金流净额24.5 亿，同比-20.29%，主系支付税费增多所致。截至Q1 末合同负债46.2 亿元，环比23 年末上升32.2 亿元。
费率优化释放弹性，奋进300 亿征程路上。公司24 年一季度奠定良好开局，省内持续深化三通工程，省外有质量高增恢复；同时费率优化路径清晰，持续收缩随量费用，有节奏控制其他费用投入，费率下降空间充足。公司年报预期收入实现244.5 亿元，利润总额79.5 亿元，高质向上发展。
盈利预测与投资评级：公司省内龙头地位稳固，全国化战略实现双轮驱动，将进一步打开成长天花板。我们调整24-25 年归母净利润60/74（前值为59/73）亿，同比+30%/24%，增加26 年归母净利润预计90 亿元，当前对应24-26 年PE 为23/19/16X，维持“买入”评级。
风险提示：经济持续疲软、全国化扩张不及预期、食品安全问题