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机构：国金证券
研究员：满在朋
4 月28 日，公司发布23 年年报及24 年一季报。23 年公司分别实现收入、归母净利润740.19、45.27 亿元，同比-8.44%、+5.53%（调整后）；24Q1 公司分别实现收入、归母净利润178.30、15.80亿元，同比-0.95%、+4.21%，符合市场预期。
经营分析
海外收入占比接近6 成，带动整体盈利能力提升。根据公告，23年公司海外收入达到432.58 亿元，同比+18.28%，海外收入占比达到58.4%。分地区来看，亚澳、欧洲、美洲、非洲分别实现165/162.5/75.8/29.2 亿元，yoy+11.1%/37.97%/6.82%/2.56；全球化战略进展顺利。海外市场盈利能力更强，拉动整体盈利水平，根据公告，公司海外市场毛利率为30.94%，比国内市场毛利率高7.98pcts；24Q1 公司整体毛利率达到28.15%，同比+0.55pcts、环比+2.92pcts，随着海外市场占比持续提升，公司整体盈利能力有望进一步优化。
国内挖机市场筑底信号明确，公司有望受益于新一轮更新周期启动。根据CME 数据，23M4 挖机国内销量9500 台（同比基本持平），有望实现连续两个月持平/正增长，国内挖机市场的下行周期或已结束，板块筑底信号明确，随着“以旧换新”政策落地，板块更新周期有望提前启动。公司作为国内挖掘机龙头，连续13 年蝉联国内市场销量冠军，有望充分受益国内挖机市场复苏。
销售、管理费用控制良好，研发费率维持高位。24Q1 公司销售费率、管理费率分别为7.74/3.76%，同比基本持平，公司费用端控制良好。从研发端来看，公司重视研发投入，研发费率维持高位，24Q1 公司研发费用率达到7.25%，保持较高水平。
盈利预测、估值与评级
我们根据公告调整公司盈利预测，预计24-26 年公司营业收入为786.95/880.06/1008.75 亿元，归母净利润为59.45/77.81/95.94亿元，对应PE 为23/17/14X，维持“买入”评级。
风险提示
下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。