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机构：海通证券
研究员：朱军军/胡歆/刘威
践行国家双碳政策，积极推动天然气业务持续做大规模。2024Q1，公司总销售气量达到100.04 亿立方米，同比+5.5%。其中平台交易气为12.13 亿立方米，同比+33.60%；零售气量为72.37 亿立方米，同比+2.70%。
零售气业务逐步恢复。2024Q1，公司零售气业务中的工商业气量和民生气量均有所增长。其中，工商业气实现销售52.24 亿方，同比+2.90%，新增工商业用户292.9 万方/日；民生气实现销售19.47 亿方，同比+2.50%，新增家庭用户34.3 万户。
创新商业模式，多措并举做大平台交易气业务规模。2024Q1，公司国内交易气实现销售8.33 亿方，同比+95.5%，国内客户以城市燃气和能源集团、大工业客户为主。国际交易气实现销售3.80 亿方，同比-21.2%。
持续稳定现金分红，加强股东回报。公司于2023 年12 月9 日披露《未来三年（2023-2025 年）股东特别派息规划》：2023 年-2025 年每股现金分红0.25 元（含税）、0.22 元（含税）、0.18 元（含税）。公司计划2030 年现金分红比例达到当年归属于上市公司股东核心利润的40%。2023 年公司预计发放现金红28.14 亿元，占公司2023 年度归属于上市公司股东净利润的39.68%。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2024~2026 年公司归母利润分别为75亿元、85 亿元、88 亿元，EPS 分别为2.42 元、2.75 元、2.83 元。参考可比公司估值水平，给予其2024 年11-13 倍PE，对应合理价值区间为26.62-31.46 元，维持“优于大市”投资评级。
风险提示。项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动；汇率大幅波动。