天味食品(603317)：盈利能力持续提升-格隆汇

机构：华安证券
研究员：邓欣/陈姝

　　公司发布2024年一季报
　　Q1：收入8.53 亿（+11.34%），归母1.76 亿（+37.2%），扣非1.47亿（+23.47%）。
　　收入略低于市场预期，利润超预期。
　　收入：中式增长由食萃驱动
　　产品：火锅调料/ 中式复调/ 香肠腊肉冬调分别同比+1.2%/+17.8%/+21.8%，火锅调料景气度较差影响整体增速，中式增长由食萃并表拉动。
　　渠道：Q1 剔除食萃并表影响，预计内生部分同比实现中个位数增长。食萃业务聚焦小B 端发展，后续协同效率高。
　　盈利能力趋势向上
　　Q1 毛利率同比+3.4pct 至44.05%，原材料成本下行驱动。
　　Q1 销售/管理/研发费用率分别变动+2.2/-0.8/-0.1pct，销售费用中营销投放加大，其余费控稳健。
　　Q1 归母/ 扣非归母净利率同比分别+3.9/+1.7pct 至20.63%/17.22%，盈利能力持续向上。归母净利润及扣非归母净利润差异主要是投资收益较上年增加约0.22 亿(千喜鹤项目退出)，同时理财收益提升。
　　投资建议
　　我们的观点：
　　24 年成本基本可控，毛利率向上趋势不变，随着费用率优化，盈利能力有望持续提升。公司设置24 年收入同比+15%、净利润同比+20%的挑战目标，员工持股计划收入同比+10%为保底目标。
　　盈利预测：结合以上，我们预计2024-2026 年公司实现营业总收入36.35/41.84/47.55 亿元，同比+15.4%/+15.1%/+13.7%；实现归母净利润5.49/6.59/7.75 亿元，同比+20.3%/ +20.1%/ +17.5%；当前股价对应PE 分别为27/23/19 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行风险，行业竞争加剧，区域扩张不及预期，新品放量不及预期，疫情反复带来动销压力，餐饮修复不及预期，食品安全事件。