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机构：中金公司
研究员：王颖东/曾韬
公司公布1Q24 业绩：收入/归母净利/扣非净利25.69/0.62/0.47 亿元，同比+29.9%/+203.2%/+748.1%，环比-50.6%/-77.1%/ -79.4%，公司业绩符合我们预期。
发展趋势
充电量同比保持高增长，盈利或受季节性波动影响。公司1Q24 充电量实现28 亿度、同比增长45%，主要由于：1）新能源车保有量提升以及公司充电桩规模的持续扩张；2）1Q23 受疫情影响基数较低；充电桩规模方面，1Q24 公司充电平台新增充电桩2.9 万根、同增16%，主要受季节性影响，1Q 为充电桩建设淡季。我们估计1Q24 公司充电业务营收11 亿元、同比增长20%；盈利方面，考虑到一季度规模效应较弱以及贡献主要利润的充电桩销售业务处于淡季、收入体量不大，我们估计充电业务一季度盈利或有所亏损、但较1Q23 减亏。展望2Q24，我们认为充电桩项目有望迎交付旺季，公司充电桩销售收入有望集中确认、环比较大幅度提升，而运营业务亦有望逐步进入充电需求旺季、带动公司充电利用率环比改善，在业务结构优化及规模效应释放下，我们预计2Q 充电业务盈利有望迎改善。
智能制造和系统集成营收高增长，盈利能力或维持稳定。我们估计公司智能制造及系统集成业务1Q24 营收14 亿元左右、同比增长超35%，主要是1Q23 因疫情导致低基数。盈利端，我们估计毛利率在22-23%、环比保持稳定。
盈利能力同比提升，期间费用率同比略降。公司1Q24 毛利率18.3%、同比+2.8ppt，净利率2.4%、同比+1.4ppt，我们认为或由于1）收入结构变化，高毛利率的智能制造和系统集成业务以及充电设备销售业务占比提升，2）规模效应带动上述业务毛利率同比略增，3）期间费用率同比降低，1Q24 费用率18.2%、同比-0.2ppt，主要为财务费用率同比下降0.5ppt。
盈利预测与估值
我们维持公司2024/25 年盈利预测6.81/8.56 亿元。基于24 年SOTP 方法估值，新能源充电业务基于DCF 估值法给予180.1 亿元，传统电力设备业务给予72.2 亿元(15x 2024E P/E)，维持目标价23.90 元、有18.8%上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
宏观经济下滑，中国新能源车保有量不及预期，充电利用率爬坡不及预期。