深度*公司*德业股份(605117)：需求有所回暖 Q1业绩环比高速增长-格隆汇

机构：中银证券
研究员：武佳雄/许怡然

公司发布2023 年年报与2024 年一季报，业绩分别变动+18.03%/-26.48%，伴随需求向好，公司业绩环比修复明显，盈利相对稳健，一季报业绩环比增长94.37%；维持增持评级。
支撑评级的要点
2023 年公司业绩同比增长18.03%：公司发布2023 年年报，全年实现营收74.80 亿元，同比增长25.59%；实现归母净利润17.91 亿元，同比增长18.03%；实现扣非盈利18.53 亿元，同比增长20.72%。2023Q4 公司实现盈利2.23 亿元，同比减少62.26%，环比减少26.90%。
2024Q1 公司业绩环比开始修复：公司同时发布2024 年一季报，2024Q1公司实现归母净利润4.33 亿元，同比减少26.48%，环比增长94.37%。我们认为，伴随需求向好，公司业绩环比修复明显。
微逆召回冲销致2023 年逆变器销量下滑，板块毛利率保持稳定：2023年公司逆变器产品实现营业收入44.29 亿元，同比增长11.95%；毛利率达到52.33%，同比增加4.14 个百分点；销量达89.21 万台，同比下滑33.84%。拆分产品结构来看，2023 年储能逆变器、组串式逆变器、微型逆变器分别销售40.87 万台、20.67 万台、27.35 万台，同比分别增长36.69%、减少16.28%、减少65.91%，德国微逆产品的召回是销量出现下滑的主要原因。
市场需求助推储能电池包营收高速增长：由于全球户储需求增加，储能电池和储能逆变器市场快速增长，公司顺应市场布局下游储能电池包业务，2023 年公司储能电池产品销售12.76 万台，同比增长1092.63%，助推公司营收同比增长965.43%至8.84 亿元；储能电池包毛利率达33.87%，同比减少1.04 个百分点，基本保持稳定。
除湿机业务稳中有增，热交换器销售回暖：2023 年公司家电业务受宏观环境好转影响均有回暖。除湿机业务2023 年实现收入7.04 亿元，同比增长21.51%；毛利率达33.67%，同比增长1.13 个百分点；热交换器业务2023 年实现收入13.45 亿元，同比增长8.69%；毛利率达9.81%，同比增加0.49 个百分点。
估值
在当前股本下，考虑到公司2023 年业绩增速略有承压，但24Q1 环比开始修复的情况，我们将公司2024-2026 年预测每股收益调整至5.22/6.89/8.47 元（原2024-2026 年预测为5.80/7.42/-元），对应市盈率17.5/13.2/10.8 倍；维持增持评级。
评级面临的主要风险
国际贸易摩擦风险；需求增长不及预期风险；价格竞争超预期风险；汇率变动超预期；技术变革风险。