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机构：中金公司
研究员：吴婉桦/张琎
发展趋势
持续深耕基因和细胞治疗细分领域。2023 年分板块看：1）CRO：收入7,945 万元，同比+20.56%，公司积极扩大服务场景，不断推出新产品并尝试拓展新领域，进一步提升市场占有率；2）CDMO：收入1.07 亿元，同比-50.64%，主要由于生物科技领域融资明显放缓，下游客户融资进度普遍弱于预期导致需求偏弱。截至2023 年底，公司累计协助客户获得中美IND批件32 项，涉及溶瘤病毒产品、AAV 基因治疗产品、慢病毒产品、细胞治疗产品、质粒及mRNA 产品等多个领域，新增订单超过2.5 亿元。
2024Q1 CRO 稳定增长，CDMO 订单及收入呈恢复态势。2024Q1，细胞基因治疗CRO 收入1,796 万元，同比+30.98%，稳定增长；细胞基因治疗CDMO 收入3,821 万元，同比+146.50%，主营业务仍受下游创新药研发领域融资压力持续影响，药企研发管线推进仍呈谨慎态势，但随着公司临港基地产能进一步释放、新技术工艺应用以及新领域不断拓展，CDMO 业务订单及收入逐步得到恢复。2024Q1，公司新增订单超过8,000 万元。
GMP 车间建设及产能释放，持续加大研发投入。和元智造精准医疗产业基地总建筑面积约77,000 平方米，反应器最大规模可达2000L，基地项目一期部分产能已于2023 年9 月份正式投入运行。截至2023 年底，和元智造精准医疗产业基地建设当年新增投入3.69 亿元，累计投入8.34 亿元。
2023 年公司研发支出5,092 万元，同比+46.20%，2024Q1 研发支出1379万元，同比+22.3%；新增申报专利、商标等40 件，新增授权专利12 项，其中发明专利1 项；公司累计拥有授权专利38 项，其中发明专利23 项。
盈利预测与估值
由于CDMO 收入端恢复超过我们预期，我们上调2024/2025 年净利润至-1.16 亿元/-0.61 亿元（调整前为-1.31 亿元和-0.94 亿元）。但考虑到近期医药板块系统性调整，我们维持跑赢行业评级和8.20 元目标价（基于DCF 估值法），较当前股价有49.4%的上行空间。
风险
监管政策变化，市场竞争加剧，客户商业化不及预期。