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机构：天风证券
研究员：吴立/何宇航
中式菜品调料带来增量，香肠腊肉调料表现亮眼。24Q1 公司火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他收入2.93/4.95/0.33/0.30 亿元（同比+1.18%/17.75%/21.79%/+11.51%），收入占比分别变动-3.47/+3.13/+0.34/+0.00 个百分点至34.42%/58.10%/3.93%/3.55%。中式菜品调料和香肠腊肉调料实现较高增长。
大本营快速增长，线上实现高增。24Q1 公司东部/南部/西部/北部/中部收入分别为1.56/0.87/3.11/0.80/2.17 亿元（同比+6.88%/+11.15%/+23.35%+/8.20%/+1.56%），大本营西部地区快速增长。24Q1 线下/线上分别为7.19/1.32 亿元（同比+2.94%/101.23%），线上收入占比同+6.94 个百分点至15.54%，线上收入实现快速增长。经销商环比增加18 家至3183 家。
盈利能力显著提升，费用投放加大。24Q1 年公司毛利率/净利率分别同比变动+3.44/+4.22 个百分点至44.05%/20.90%，毛利率显著提升，净利率增速高于毛利率主要系投资收益增加。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动+2.18/-0.83/+0.07 个百分点至17.02%/5.07%/-0.27%，销售费用率增长较多。
投资建议：公司持续深化优商/扶商模式，收购食萃后补足B 端，区域新品不断推出丰富产品矩阵，24 年望延续增速。预计24-26 年营收为36.51/41.99/48.14 亿元，同增15.95%/15.01%/14.66%；归母净利润为5.49/6.55/7.77 亿元，同增20.18%/19.34%/18.59%，对应PE 分别为27X/23X/19X，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；原材料价格波动的风险。