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机构：中金公司
研究员：傅锴铭/裘孝锋/吴頔
公司公布FY23 和1Q24 业绩：FY23 收入259.87 亿元，同比+18.6%；归母净利润30.91 亿元，同比+132.1%。其中4Q23 收入69.67 亿元，同比+34.4%，环比-5.6%；归母净利润10.66 亿元，同比+299.3%，环比+8.9%。1Q24 公司实现收入72.96 亿元，同比+35.8%，环比+4.7%；归母净利润10.34 亿元，同比+191.2%，环比-3.1%。业绩符合我们预期。
发展趋势
高歌猛进出海建厂，长期成长空间仍较大。2023 年轮胎国内外需求修复叠加公司越南和柬埔寨工厂产能不断发挥，公司实现轮胎产量5,863.54 万条（+35.7%YoY），销量5,578.63 万条（+27.1%YoY）；1Q24 公司产销继续增长，实现轮胎产量1,725.27 万条（+3.8%QoQ），销量1,658.17 万条（+11.1%QoQ）。公司重点推进全球化战略布局，目前海外拟在建项目包含柬埔寨1,200 万条半钢胎、墨西哥600 万条半钢胎、印尼360 万条子午线轮胎和3.7 万吨非公路轮胎；国内拟在建项目包括董家口年产3,000 万套高性能子午胎与15 万吨非公路轮胎项目；公司预计有望于2025-2026 年陆续投产，长期成长空间仍较大。
持续通过液体黄金产品提升公司品牌力，谋求突破国产轮胎边界。公司利润和现金流规模不断扩大，能够充分支撑公司产品端研发和品牌力建设的投入。公司长期坚持高强度研发，同时不断加大液体黄金产品的推广力度。
2023 年公司在零售端和配套端同时发力液体黄金产品推广，零售端通过门店发布四大系列液体黄金乘用车产品，配套端轻型商用车和新能源重卡均有新车型突破。我们认为公司有望以液体黄金新材料为突破口，提升轮胎产品品牌力和产品档次，为公司中长期跻身全球轮胎行业前列奠定基础。
重视ESG，同步欧美轮胎企业发展趋势。公司重视可持续发展，不断优化ESG 管理体系。2023 年公司成为首家加入联合国全球契约组织的中国轮胎企业，还在国内轮胎行业中率先开展了组织碳核查和产品碳足迹核查工作。
根据公司可持续发展目标：轮胎产品中的可持续材料含量2030 年提高到40%，2050 年提高到100%；到2030 年，与2022 年相比单位产品能耗降低30%，单位产品碳排放降低30%。我们认为在海外贸易壁垒不断提升，行业对轮胎产品绿色发展要求更高的趋势下，公司走在国产轮胎行业前列。
盈利预测与估值
由于公司加速海外项目建设，我们上调2024/25 年净利润11.3%/1.6%至41.80 亿元/45.45 亿元。当前股价对应13.0 倍/11.9 倍2024/25 年市盈率。
维持跑赢行业评级，由于行业估值中枢上移，上调目标价29.1%至19.1 元，对应15.0 倍/13.8 倍2024/25 年市盈率，较当前股价有15.8%的上行空间。
风险
原材料价格上涨；新增产能投产进度低于预期；海外贸易壁垒提升。