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机构：国泰君安国际
研究员：谈嘉程
公司业绩符合预期，采浆已全面恢复，为后续增长储蓄势能，在建浆站陆续建成抬升远期采浆天花板，维持增持评级。
投资要点：
维持增持评级。维持2024-2025 年预测EPS 为1.06/1.28 元，新增2026年预测EPS 为1.54 元，参考板块估值给予2025 年目标PE 27X，维持目标价为34.56 元，维持增持评级。
业绩符合预期。公司2023 年营收23.29 亿元（同比-3.2%，下同），归母净利润6.12 亿元（+4.3%），扣非净利润5.65 亿元（+9.1%），在疫情对采浆的传导影响下2023Q1、Q2 受到一定影响，Q3 起逐步恢复，全年业绩基本持平，符合预期。2024Q1 营收4.36 亿元（+67%），归母净利润1.22亿元（+116%），扣非净利润1.08 亿元（+197%），低基数上实现强劲增长。
采浆全面恢复，为后续增长储蓄势能。血制品终端需求延续高景气，重点品种如静丙等供不应求，销售仍取决于生产。公司2023 年采浆全面恢复，采浆量超1200 吨。2024 年初原材料4.21 亿元（2023 年初2.92 亿元），在产品3.62 亿元（2023 年初1.93 亿元），均较同期明显改善，部分转为2024Q1 业绩，其余有望于Q2 起持续体现。2024Q1 末整体存货较年初进一步提升1.96 亿元至11.05 亿元，为后续增长储蓄势能。
在建浆站陆续建成，抬升远期采浆天花板。通过内生与外延并举，公司步入千吨血制企业行列，截至2023 年报共拥有38 个浆站，其中广东双林17 个在采浆站，2 个待验收；派斯菲科17 个在采浆站，2 个待验收，预计2024H1 有望全部完成验收开始采浆。随着老浆站挖潜，新浆站爬坡，采浆量有望持续提升。陕煤入主亦有望赋能开设新浆站，提升远期潜能。
风险提示：终端供需变化，采浆量增长不及预期