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机构：中邮证券
研究员：蔡明子/龙永茂
公司发布2023 年年报：2023 年公司实现营收1501.40 亿元（+6.92%），归母净利润21.74 亿元（+4.27%），扣非净利润19.60 亿元（+13.06%）。2023 年公司扣非净利润实现快速增长。
同时公司发布2024 年一季报：2024Q1 公司实现营业收入404.72亿元（-3.85%），归母净利润5.38 亿元（-4.19%），扣非归母净利润5.22 亿元（-9.01%）。公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润小幅下降，主要原因是2023Q1 受流感等季节性疾病因素影响，相关品种销量大增，营业收入、净利润等基数较高；而2024Q1 受季节性疾病因素影响较小。
分季度来看，2023 年Q1~Q4 公司分别实现营业收入420.93（+19.75%）、372.65（+13.50%）、350.07（+0.13%）、357.76（-4.54%）亿元，分别实现归母净利润5.61（+24.06%）、7.82（-4.27%）、4.81（+2.34%）、3.50（+1.19%）亿元，分别实现扣非归母净利润5.73（+20.10%）、7.22（+14.80%）、4.32（+5.70%）、2.32（+6.41%）亿元。
从盈利能力来看，2023 年公司销售毛利率为8.07%（+0.27pct），销售净利率为1.53%（-0.10pct）。2024 年一季度公司销售毛利率为7.20%（-0.37pct），销售净利率为1.34%（-0.08pct）。
从费用率来看，2023 年公司销售费用率为2.94%（+0.00pct），管理费用率为1.88%（+0.06pct），研发费用率为0.13%（+0.00pct）。
财务费用率为0.79%（-0.02pct）。2024 年一季度销售费用率2.55%（-0.28pct），管理费用率为1.61%（+0.03pct），研发费用率为0.11%（+0.02pct），财务费用率为0.70%（-0.02pct）。
经营质量持续提升，全力推进高质量发展。2023 年公司经营活动现金流再创新高，全年净额达47.48 亿元（+19.10%）。在行业的支付环境没有明显改善的情况下，公司的应收账款周转天数为 63 天，比上年缩短 6 天； 公司资金周转天数为 80 天，比上年同期加快7天。
新三年战略实施业绩亮眼，2024 年持续深化公司坚定不移地继续贯彻落实“新产品、新零售、新医疗、数字化和不动产证券化”战略。
在新产品方面，公司总代品牌推广业务（CSO）销售收入合计达195.84 亿元，毛利额27.89 亿元，同比大幅增长52.45%，持续打造公司利润增长“第二曲线”。 公司将力争2024 年总体销售收入比上年同期增长不低于 15%。
在新零售方面， 公司旗下的零售品牌“好药师”在全国范围内开展加盟取得突破性进展，截至2024 年一季度末，直营及加盟药店已达21,192 家，成为中国零售药店加盟门店数最多的零售品牌，力争在2024 年，实现直营和加盟门店总数突破25,000 家。
在新医疗方面，公司旗下九州通健康科技集团的互联网医疗事业部已开展实体互联网医院的代运营服务。公司将持续搭建诊所运营体系，打造“九信诊所”品牌，力争在2024 年实现“九信诊所”加联盟200 家。
在数字化营销方面，公司搭建了全国统一的药九九B2B 交易平台、“三网合一”的物流供应链体系，以及行业特有的“Bb/BC 一体化”高效供应链物流服务模式。
在不动产证券化（REITs）方面，公司选取了集团总部位于武汉市东西湖区的医药物流仓储资产及配套设施，该资产建筑面积约为17.2 万平方米，评估值约为12 亿元，账面价值约为3 亿元，该项目已通过湖北省发改委推荐上报到国家发改委，现国家发改委正在审核中。与此同时，公司拟构建“公募REITs +Pre-REITs”多层级不动产权益资本运作平台，拟选取位于上海、杭州和重庆等地的医药物流仓储资产及配套设施开展首期“Pre-REITs”发行的前期准备工作。2024年公司将全力推进“公募REITs + Pre-REITs”多层级不动产权益资本运作平台的搭建，以盘活公司资产，重构公司轻资产运营商业模式，力争在前三季度实现公募 REITs 发行上市及首期 Pre-REITs 发行成功。
盈利预测及投资建议
公司基本面积极向好，批发稳增长的同时，新产品战略打造“第二成长曲线”，REITs 拟发行将加快资金周转，公司有望迎来估值重塑。
预计公司2024-2026 年营业收入分别为1652.70/1851.95/2094.38 亿元，归母净利润分别为26.18/30.15/34.91 亿元，对应EPS 分别为0.67、0.77、0.89 元/股，当前股价对应PE 分别为12.26/10.64/9.19倍，维持“买入”评级。
风险提示：
数字化转型落地不及预期风险；REITs基金运营不及预期风险。