深圳燃气(601139)：1Q24盈利同比+6.7% 2Q24城燃业务有望继续改善-格隆汇

机构：中金公司
研究员：严蓓娜/李唐懿/裘孝锋

　　1Q24 业绩符合我们预期
　　公司公布1Q24 业绩：收入68.6 亿元，同比-9.4%；归母净利润2.76 亿元，同比+6.7%，对应每股盈利0.1 元，符合我们预期。
　　1Q24 公司天然气销售量13.07 亿方，同比+9.7%，其中管道天然气销售量11.7 亿方，同比+11.8%，天然气批发量1.36 亿方，同比-5.6%。
　　发展趋势
　　2Q24 城燃业务有望继续改善。深圳本地业务方面，3 月16 日起公司已依据价格联动机制将深圳市居民用气/工商业用气基准价格分别上调0.31 元/方至3.41/4.30 元/方；此外考虑到LNG 现货价格下行，我们认为2024 年深圳域内天然气采购成本同比或有望降低0.1-0.2 元/方，我们判断气价上调和成本下移或带动2024 年深圳域内管道燃气销售业务盈利从2023 年的微利修复至约4-5 亿元。异地业务方面，考虑到公司大部分异地项目位于锂电产业链发达的安徽/江西等省市，我们看好2024 年公司异地项目销气量增速继续维持较快增长，加之异地项目整体顺价情况较好，我们判断2024 年异地项目毛差或仍将有所修复。
　　现货价格走低或驱动2024 年天然气批发业务盈利提升。截至4 月26 日，亚洲JKM/欧洲TTF 价格为10.4/9.3 美元/MMBtu，较年初-9.4%/10.8%。
　　向前看，考虑到1）需求端欧洲天然气库存仍维持高位，补库需求较弱，2）供应端我们预计美国Freeport LNG（1650 万吨/年）有望于5 月初复产，我们预计LNG 现货价格或在5-6 月易跌难涨。我们认为若LNG 现货价格下行至合理区间，公司借助自有基础设施，可通过进口国际LNG 现货资源国内批发的方式获取较为可观的批发盈利。
　　胶膜业务或维持平稳增长。1Q24 公司少数股东损益同比增长约1,000 万元，我们认为这隐含1Q24 公司胶膜业务盈利相对平稳，展望2024 年全年，考虑到全球光伏装机规模仍有望维持较高增速，我们判断全年胶膜业务利润或仍有望维持平稳增长。
　　盈利预测与估值
　　维持2024 年和2025 年盈利预测不变。当前股价对应2024/2025 年12.4倍/10.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级和8.50 元目标价，对应13.9 倍2024年市盈率和11.8 倍2025 年市盈率，较当前股价有12.3%的上行空间。
　　风险
　　LNG价格大幅上涨，异地项目顺价进度低于预期。