迈瑞医疗(300760)：强者无惧风雨业绩稳健依旧-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：代雯/孔垂岩/高鹏/杨昌源

外部环境挑战背景下仍保持业绩稳健增长，维持“买入”评级公司23 年实现收入/归母净利349.3/115.8 亿元（yoy+15.0%/+20.6%），符合我们预期（预计收入/归母净利yoy+15.0%/+20.1%）。公司1Q24 实现收入/归母净利93.7/31.6 亿元（yoy+12.1%/+22.9%），IVD 产线引领业绩增长，外部环境挑战下仍保持业绩稳健增长，充分彰显公司强劲发展韧性。考虑产品推广趋势向好，我们调整公司各业务增长预期，预计24-26 年EPS 至11.50/13.83/16.59 元（24/25 年前值11.44/13.77 元）。公司为国产医疗器械龙头，产品布局广泛且销售渠道持续完善，整体抗风险能力较强，给予公司24 年37x PE （可比公司Wind 一致预期均值31x），调整目标价至425.63元（前值423.39 元），维持“买入”。
规模效应陆续显现，现金流水平改善明显
公司1Q24 毛利率为66.0%（yoy-0.4pct），我们推测主因产品销售结构常规变动。公司1Q24 销售/管理/研发费用率分别为15.8%/5.1%/10.1%（yoy-0.6/-0.4/-0.1pct），公司发展稳步向好，规模效应陆续显现。公司1Q24经营活动现金流量净额为28.6 亿元（yoy+114.9%），现金流水平显著改善。
23 年三大产线稳步向好，看好24 年趋势向上
1）IVD：23 年收入124.2 亿元（yoy+21.1%）。考虑公司产品海内外市场认可度持续提升（公司23 年BC-7500 高端血球、国内化学发光装机均超2000台，公司23 年突破海外ICL 超100 家），看好24 年板块收入快速增长；2）生命信息与支持：23 年收入152.5 亿元（yoy+13.8%）。考虑国内医疗设备更新及医疗新基建政策拉动，叠加海外高端客户群开发顺利，板块收入24年稳健增长可期；3）医学影像：23 年收入70.3 亿元（yoy+8.8%）。考虑公司高端新品放量及高端客户群持续突破等，看好板块24 年保持稳健发展。
23 年海内外业务齐头并进，看好24 年发展动能持续1）国内：23 年收入213.8 亿元（yoy+14.5%）。展望24 全年，考虑医疗新基建订单持续释放（公司统计截至23 年底国内医疗新基建可及市场待释放空间超200 亿元）叠加公司市场竞争力进一步提升，我们看好公司国内收入24 年实现较快增长；2）海外：23 年收入135.5 亿元（yoy+15.8%）且各业务区域均实现收入增长，其中亚太/拉美/欧洲/北美/其他地区收入yoy分别为+15.6%/+15.5%/+9.7%/+5.8%/+29.2%。展望24 全年，考虑海外高端客户群及发展中国家市场拓展持续推进，看好公司海外业务发展向好。
风险提示：核心产品销售不达预期，核心产品招标降价风险。

迈瑞医疗(300760)：强者无惧风雨 业绩稳健依旧

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