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机构：光大证券
研究员：吴佳青
公司发布23 年年报和24 年一季报：23 年实现营业收入114.11 亿元，同比增长23.52%；归母净利润19.74 亿元，同比增长19.21%；扣非归母净利润为16.65 亿元，同比增长25.38%。24Q1：实现营业收入23.50 亿元，同比增长6.22%，实现归母净利润3.63 亿元，同比增长10.20%，扣非归母净利润3.00 亿元，同比增长8.52%。业绩符合市场预期。
点评：
MR、XR 收入高速增长，CT、MI 收入稳定增长：公司23 年设备收入达到99.27 亿元，同比增长21.10%，公司不断加大研发投入，推出多款新产品，各业务线收入均有所增长。其中，MR 及XR 业务线收入同比增速超30%。分业务线收入看，CT业务线40.66 亿元，同比增长7.78%；MR 业务线32.80 亿元，同比增长58.50%，其中3.0T 以上超高场MR 在国内的新增市场占有率第一；MI 业务线15.52 亿元，同比增长1.35%，分子影像市场持续多年保持领先态势；XR 业务线7.60 亿元，同比增长32.83%；RT 业务线2.70 亿元，同比增长6.90%；公司23 年提供维修服务收入10.69 亿元，同比增长42.78%，公司装机量不断累加使得服务收入呈高速增长趋势。23 年公司毛利率同比增长0.12pcts 至48.48%，主要是由于高端产品占比提升及服务收入占比提升，23 年销售费用率15.51%，同比增加1.14pcts，研发费用率15.15%，同比增加1.01pcts，管理费用率4.91%，同比增加0.25pcts。
研发投入持续强劲，产品更新迭代布局完善。公司23 年研发投入19.19 亿元，占收入比重达16.81%。我国CT、MR、PET/CT 等影像设备人均保有量仅为发达国家的1/10~1/3，普及率处于较低水平。伴随国产医疗设备整体研发水平的进步，国内企业已通过技术创新实现弯道超车。公司已累计向市场推出近120 款产品，产品性能国际领先，助力高效医疗服务体系打造。23 年公司加速垂直创新全链条关键技术的迭代和突破，共计20 余款软硬件产品新获国内NMPA 注册并推向市场，包括全新一代PET/MR uPMR 890、新一代磁共振uMR 585e、全新一代智能后处理平台uOmnispace、长轴向uMIPanorama GS、uCT ATLAS Astound 等众多高端医疗设备。新的产品将会持续开拓新的细分领域，丰富产品组合，增强产品线的竞争力。
国际业务发展迅速，海外收入占比提升。公司在重点国家已建立起立体的营销网络和完善的售后服务体系，23 年公司主营业务境外收入16.59 亿，同比增长53.97%，收入占比持续提升。其中在北美、亚太、欧洲和新兴国家等地发展迅速，高端和超高端产品在海外进展顺利，带动联影全线产品海外市场推广进度。公司以中高端产品开路，高举高打拓宽国际化市场，未来有望引领全球医学影像设备创新浪潮。
盈利预测、估值与评级：公司是国内医学影像设备龙头，持续研发投入和技术创新，具备全球竞争力，综合考虑费用投入、设备更新换代政策推进等综合因素，我们下调2024~2025 年归母净利润预测为23.74/29.76 亿元（较前次预测值分别下调7.52%/7.17%），新增26 年归母净利润预测为37.72 亿元。考虑到公司的装机量攀升、在研产品梯队有序，维持“买入”评级。
风险提示：需求回落风险、供应链风险、市场竞争加剧风险、研发进度不及预期风险、新股股价波动风险。