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机构：国泰君安
研究员：刘欣琦/谢雨晟/李嘉木
24Q1 归母净利润同比-9.3%，主要为投资端拖累及新会计准则影响；价值率改善推动NBV 增长，队伍稳量提质；长端利率下行及资本市场波动下投资端仍承压。
投资要点：
维持“增持”评级，维持目标价41.24 元/股，对应24 年P/EV 为0.85倍：受疾病赔付增加导致承保服务业绩下滑、资本市场波动导致的投资收益变化（23 年同期数据未重述）以及准则切换导致所得税增加影响，24 年一季度新会计准则下归母净利润同比-9.3%，符合市场预期。基于会计准则切换预测2024-2026 年EPS 为1.93/2.32/2.70 元。
价值率改善推动NBV 较快增长，销售队伍量稳质升：24Q1 新业务价值同比26.3%，符合预期，主要由价值率改善带来。其中，新单保费同比-4.4%，预计主要为银保渠道“报行合一”影响下新单销售承压的影响；而价值率显著提升，主要由三方面贡献：一是业务结构优化，24Q1 首年期缴同比4.7%，十年期及以上首年期缴同比25.4%，占首年期缴保费比重达33.7%，同比提升5.6pt；二是主动降本增效，在银保“报行合一”背景下优化银保渠道的手续费率；三是主动压降定价成本，24Q1 传统险定价利率由3.5%下调至3.0%。渠道方面公司实现队伍量稳质升。截至24Q1 末个险人力 62.2 万人，较年初小幅下滑 1.9 个百分点，队伍规模较为稳定；在营销体系改革战略的稳步推进下队伍质态明显改善，绩优人力数量和占比均实现增长，个险月人均首年期交保费同比17.7%；此外公司加快推进个险新型营销模式试点，“种子计划”试点已在江苏、广东、深圳等省级机构启动。
长端利率下行及资本市场波动导致投资承压：截至24Q1 末公司投资资产5.93 万亿元，较年初提升4.8%，预计主要为负债端稳定的现金流贡献。大类资产配置上坚持长期投资、价值投资和稳健投资理念稳定投资收益。24Q1 受长端利率下行影响再投资收益水平有所下降导致净投资收益同比-0.1%，简单年化净投资收益率2.82%；预计得益于投资资产增加的影响总投资收益同比7.2%，简单年化总投资收益率3.23%，同比-24bp。
催化剂：经济复苏预期下长端利率企稳回升。
风险提示：监管更为严苛；长端利率下行，权益市场波动