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机构：财通证券
研究员：毕春晖
主业稳健+可瑞并表提升收入，剔除投资收益影响利润同增：2024Q1 收入同增11.19%主要系1）公司持续拓展销售渠道，管材+同心圆业务稳健发展2）收购的浙江可瑞贡献部分增量收入。公司毛利率同比+4.30pct 至41.48%，主要系1）较高毛利的可瑞并表；2）2022 年底公司进行促销对售价和毛利率产生一定影响，今年不存在此影响；3）部分原材料价格下降，Q1 PVC/PPR/PE均价分别同比-10%/+7%/-5%。Q1 期间费用率23.89%同增1.20pct，销售/管理/研发费用率分别为15.05%/6.96%/3.44%，同比变动+1.23pct/-0.18pct/-0.16pct。
此外，公司参与投资的基金东鹏合立取得投资收益同比下降，Q1 投资净收益0.03 亿元同降0.67 亿元，带动公司归母净利率同降3.96pct 至15.41%；若剔除扣税后投资收益影响，Q1 利润同增约36%。2024Q1 公司经营活动现金流净流出1.76 亿元同比多流出0.34 亿元。收现比118%同比-3.4pct；付现比143%同比+0.4pct。
拓品类拓渠道，户均值、户数双增可期：当前需求仍处于底部调整阶段，公司基于自身品牌力、渠道拓展能力以及服务能力，实现稳步扩张。展望2024年，产品端，公司有望通过同心圆品类持续提升户均值；渠道端，公司将加强装企渠道，围绕大城市头部装企提份额，在PPR 管的基础上引入采暖、PVC、净水等业务，同时增强薄弱地区，巩固强势地区。公司持续下沉并率先与家装公司合作开拓户数，同心圆业务有望提升户均值，户均值、户数双增可期。
投资建议：我们预测公司2024-2026 年归母净利润为14.73/15.83/17.63 亿元，同比增速2.86%/7.44%/11.36%，对应EPS 分别为0.93/0.99/1.11 元/股，最新收盘价对应2024-2026 年PE 分别18.37x/17.10x/15.35x，维持“增持”评级。
风险提示：新品类拓宽不及预期；行业竞争加剧；渠道拓宽不及预期等