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机构：广发证券
研究员：符蓉/郝宇新/杨琳琳
营收持续增长，沱牌预计表现更优。24Q1 公司中高档酒/普通酒营收分别同比+3.3%/0.9%至17.3/2.4 亿元，带动酒类业务整体赢手套同比+3.0%至19.6 亿元，公司销售毛利率同比-4.2pct 至74.2%，我们预计中高档酒中沱牌T68 等产品较品味舍得有更快增速，带动公司销售毛利率较同期下行。
费用投放精细化，税金率扰动盈利。24Q1 公司销售/管理/研发费用率同比-2.9/-0.3/+0.5pct 至16.3%/7.9%/1.4%，营业税金率同比+0.5pct至14.2%，我们预计主要系生产与销售节奏错期所致，带动公司归母/扣非归母净利率同比-2.0/-1.8pct 至26.1%/25.9%。
省内接力增长，经销商持续增长。24Q1 公司省内/省外营收同比+12.2%/-0.1%至5.4/14.2 亿元，省内展现出较好增长势头，公司作为川酒“六朵金花”之一省内影响力持续提升，同时公司24Q1 末经销商较2023 年末净增加140 家至2795 家，经销商队伍持续扩容。
战术选择多样，持续发力优势产品。公司 “舍得+沱牌”双品牌战略为增长提供更多选择，沱牌系列产品当前展现出较强增长势能，预计2024 年公司仍将努力实现既定发展目标，持续推动增长。
盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026 年公司实现营收80.4/90.9/101.0 亿元，同比+13.6%/13.0%/11.1%，实现归母净利润20.5/23.5/26.5 亿元，同比+15.5%/14.7%/12.8%，当前股价对应PE 为14/12/11 倍，维持此前合理价值92.1 元/股，维持“买入”评级。
风险提示。全国化扩展不及预期，商务需求持续疲软，价盘大幅波动。