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机构：广发证券
研究员：符蓉/杨琳琳
24Q1 实现收入91.9 亿元，同增20.7%，归母净利润45.7 亿元，同增23.2%。2024 年公司经营目标为营收同比增长不低于15%。
营收稳步增长，渠道结构优化。分产品来看，2023 年公司中高档白酒/其他酒类分别实现收入268.4/32.4 亿元，同比+21.3%/+22.9%。分渠道来看，2023 年公司传统渠道/新兴渠道分别实现收入286.6/14.2 亿元，同比+23.0%/-3.0%。
费用投放收缩，盈利能力提升。从毛利率来看，公司2023/24Q1 毛利率分别为88.3%/88.4%，同比+1.7/+0.3pct。从费用率来看，公司2023/24Q1 销售费用率分别为13.1%/7.8%，同比-0.6/-1.2pct，管理费用率分别为3.8%/2.5%，同比-0.9/-0.8pct，综合来看，公司2023/24Q1净利率分别为44.0%/49.8%，同比+2.5/+0.9pct，盈利能力显著提升。
双品牌持续精耕，公司未来可期。产品端，围绕“中国浓香700 年”主线，国窖品牌持续提升品牌美誉度和高度，泸州老窖品牌持续提升品牌形象和价值。渠道端，国窖实现在国内市场全面覆盖，海外市场全力扩张；泸州老窖品牌在粮仓市场筑垒精耕，机会市场站稳渗透，重点销售区域拓展突破，持续激发市场消费活力。
盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 年实现营收359/417/476亿元，分别同比+19%/+16%/+14%，实现归母净利润160/187/216 亿元，分别同比+20%/+17%/+16%，当前股价对应2024-2026 年市盈率分别为17/15/13 倍。参考可比公司估值，给予泸州老窖2024 年20 倍PE，合理价值216.71 元/股，维持“买入”评级。
风险提示。全国化进程放缓；高端产品批价下滑；食品安全问题。