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机构：广发证券
研究员：符蓉/杨琳琳
公司2024 年计划实现营收244.5 亿元，同比+20.7%；利润总额79.5亿元，同比+25.6%。
产品结构优化，省外市场表现亮眼。分产品来看，2023 年公司年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他产品实现收入154.2/20.2/22.1 亿元，分别同比+27.3%/+7.6%/+0.9%。分地区来看，2023 年华北/华南/华中分别实现收入18.4/171.1/12.8 亿元，分别同比+39.0%/+19.2%/+26.9%。
费用率收缩，盈利能力上提。从毛利率来看，公司2023/24Q1 毛利率分别为79.1%/80.4%，同比+1.9/+0.7pct。销售费用上，公司2023/24Q1销售费用率分别为26.8%/27.2%，分别同比-1.1/-1.7pct。综合来看，公司2023/24Q1 净利率分别为23.3%/25.7%，同比+3.9/+1.4pct。预收款上，24Q1 公司合同负债达46.2 亿元（较23Q4 环比+32.2 亿元）。
全国化布局迎突破，公司势能加快提升。产品端，古8 及以上产品稳步放量，坚持以古16/古20 为战略支点扩大次高端消费群体，带动产品矩阵持续优化。市场端，做强省内市场，提速省外市场，做精重点市场，加速推进自身全国化进程。
盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 年实现营收245/291/340亿元，分别同比+21%/+19%/+17%，实现归母净利润60/74/89 亿元，分别同比+31%/+24%/+19%，当前股价对应2024-2026 年市盈率分别为23/19/16。参考可比公司估值，给予古井贡酒2024 年27 倍PE，合理价值306.41 元/股，维持“买入”评级。
风险提示。市场竞争加剧；全国化进程受阻；食品安全问题。