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机构：中邮证券
研究员：曾凡喆
圆通速递披露2023 年年报及2024 年一季报。2023 年公司营业收入576.8 亿元，同比增长7.7%，实现归母净利润37.2 亿元，同比下降5.0%；2024 年一季度公司营业收入154.3 亿元，同比增长19.5%，归母净利润9.4 亿元，同比增长4.1%。
业务量基本跑平行业，份额保持稳定
2023 年公司业务完成量212.04 亿件，同比增长21.3%，增速超出行业1.9 个百分点，2024 年一季度业务量55.7 亿件，同比增长24.9%，与行业增速基本一致。行业价格整体有所下行，2023 年公司快递业务单价同比下降6.7%至2.41 元，快递业务收入同比增长13.3%，2024 年一季度公司快递单价同比下降4.9%,降幅在通达系快递中相对较小。其他业务方面，因空运、海运运价下降等因素影响，2023 年公司货代业务、航空业务收入同比有所下降。
单票成本不断压降，快递主业业绩保持平稳增长成本端，公司持续优化运力结构，提升车队自有率、利用率，同时全面落实转运中心精益化生产，升级设备，提升人效，快递业务单票成本进一步下降。2023 年公司单票派费成本、单票运输成本、单票转运中心操作成本分别为1.28 元、0.46 元、0.29 元，同比分别下降3.8%、9.7%、5.4%，快递业务实现归属于母公司股东净利润38.40 亿元，同比增长5.15%，2024 年一季度公司单票成本同比进一步压降，快递业务实现归母净利9.94 亿元，同比增长11.87%，快递主业业绩保持平稳增长。
投资建议
2024 年年初电商快递增速超出市场预期，公司市占率基本稳定，单票收入降幅较小。公司未来坚定深耕快递主业，丰富多层次的产品体系，提升核心竞争力，并将加大基础设施投入，降本增效，继续深挖核心成本降幅空间。预计2024-2026 年公司营业收入652.1 亿元、733.6 亿元、815.1 亿元，同比增长13.0%、12.5%、11.1%，归母净利润分别为43.2 亿元、52.6 亿元、60.9 亿元，同比分别增长16.0%、21.8%、15.8% 。当前股价对应2024 年预期EPS 的PE 估值为12.6X，仍有提升空间，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：
宏观经济下滑，快递竞争超预期，成本管控不及预期。