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机构：天风证券
研究员：鲍荣富/熊可为
石英坩埚量价齐升，盈利能力有所下滑
23FY 实现石英坩埚收入21 亿元，同比增长178%，实现毛利率35.98%，同比-6.6pct。具体看，石英坩埚单价虽同比上升较多（yoy+312%），但成本也上升较快（yoy+348%），使得石英坩埚毛利率有所下降。23FY 实现光伏配套加工收入9.1 亿元，同比增长49.1%，实现毛利率20.5%，同比上涨8pct。
费用方面，随规模扩大，期间费用率进一步下滑，其中管理、研发费用率同比分别下滑1.5/0.5pct。盈利能力方面，23 年整体毛利率为30.6%，同比增长2.7pct；整体净利率为20.9%，同比增长4.3pct。分季度看23Q1-4 毛利率分别为34%、37%、29%、23%，24Q1 为15%，23Q2 开始毛利率环比有所下降。
产能进一步提升，技术储备充足
产能端，公司可转债募集资金投资项目实施后，规划新增产能 18 万只/年，募投项目扩产后公司在头部石英坩埚厂商中产能比重为 29.43%。原材料端，公司与主要原辅料及设备供应商建立了稳定的合作关系。2024 年 2月公司与全球主要高纯天然石英砂供应商美国矽比科签订了长单高纯石英砂采购协议，是美国矽比科亚洲地区的重要客户，有效保证关键原材料未来的长期稳定供应，并从源头把控产品质量。
技术方面，公司已完成 40 英寸太阳能级石英坩埚及 32 英寸半导体级石英坩埚的研发工作并具备量产能力，32 英寸半导体级石英坩埚已实现进口替代，突破国产石英坩埚半导体应用的技术壁垒。36 英寸太阳能级石英坩埚和 28 英寸半导体级石英坩埚已量产并为下游客户供货，为未来布局下游大硅片配套提供前瞻性的技术支持和技术储备。
盈利预测与投资建议
光伏持续高景气，中长期看公司仍有扩产计划。根据公司24 年一季报，公司盈利能力有所下降，因此我们下调公司盈利预测，预计24-26 年归母净利润为5.2/8.7/10 亿元（前值24-25 年14.9/15.1 亿元），对应PE16/10/8 倍，调整至“增持”评级。
风险提示：下游需求不及预期、上游原材料涨价超预期、原材料新技术进展超预期、单一大客户风险