迈为股份(300751)：HJT设备放量支撑收入高增 Q1利润率边际改善-格隆汇

机构：中信建投证券
研究员：吕娟/籍星博

　　核心观点
　　受益于HJT 整线设备订单陆续确认收入，2023 年和2024Q1 收入同比均实现了超过90%的增长。2023 年毛利率同比下滑7.79pct，主要由于丝网印刷设备在客户降本需求以及行业竞争加剧的情况下毛利率有较大下降，且HJT 设备受到前期存在产线改造的情况且制造尚未产生规模效应等影响，对提升公司整体毛利率尚未形成有效支撑。随着HJT 设备收入占比提升，2024Q1 公司毛利率环比提升3.88pct 至30.93%，利润率实现边际改善。HJT 行业“三减一增”降本增效方案持续推进，公司作为HJT 整线设备龙头积极引领行业技术发展，持续推出新设备助力行业进步；同时公司依托核心技术经验持续拓展显示面板设备、半导体封装设备领域，平台化发展未来可期。
　　事件
　　公司发布2023 年年报，全年实现营业收入80.89 亿元，同比增长94.99%，归母净利润9.14 亿元，同比增长6.03%；其中第四季度实现营业收入29.82 亿元，同比增长163.23%，归母净利润2.00亿元，同比增长14.46%。
　　同时，公司发布2024 年第一季度报告，Q1 实现营业收入22.18亿元，同比增长91.80%，归母净利润2.60 亿元，同比增长17.79%。
　　简评
　　HJT 整线设备确收驱动收入高速增长，Q1 盈利能力边际改善公司是光伏电池丝网印刷设备和HJT 整线设备双龙头，近年来HJT 设备订单快速增长，逐步实现收入确认，驱动营业收入加速增长，不论是2023 年全年还是2024Q1 营收端同比均实现超过90%的增速，业务规模快速扩张。
　　从盈利端来看，2023 年公司毛利率30.51%，同比下滑7.79pct，主要系：①受下游客户持续降本需求以及行业竞争加剧、阶段性过剩等因素影响，公司丝网印刷设备毛利率有较大下降；②异质结整线设备陆续确认收入，但受到前期存在产线改造的情况且制造尚未产生规模效应等影响，对提升公司整体毛利率尚未形成有效支撑。2024Q1 公司毛利率为30.93%，环比Q4 提升3.88pct，主要由于HJT 设备收入占比提升。未来随着HJT 设备成熟度提高以及规模效应逐步显现，公司毛利率有望企稳回升。
　　从订单角度来看，2023 年末、2024Q1 末公司合同负债分别为84.55、88.90 亿元，较2022 年底的43.07 亿元显著提升，体现出公司在手订单饱满，对未来增长提供支撑。
　　HJT 产业链“三减一增”降本增效方案持续推进，公司泛半导体领域加速平台化布局“三减一增”方案持续推进，公司新工艺设备助力HJT 行业发展。契合光伏行业持续降本增效的需求，HJT 相关产业链提出了“三减一增”全方位降本增效解决方案，即“减银：银包铜解决方案”、“减栅：0BB 工艺解决方案”、“减硅：硅片薄片化”以及“一增：UV 光转胶膜增效延寿命”。这既是HJT 电池技术发展的核心趋势，也是激烈的市场竞争下HJT 电池技术强化市场竞争力、提升渗透率的必然之路。公司成功升级了微晶异质结高效电池量产设备，大幅提升了异质结电池的光电转换效率；此外，公司开发了第二代无主栅技术NBB 及其串焊设备，该技术去除了电池的全部主栅线，可将银浆耗量减少30%以上，且在焊接工序即形成有效的焊接合金层，在提升组件功率及可靠性的同时，降低了制造成本。同时，公司积极推动前置焊接的0BB、钢网印刷和银包铜等技术产业化，形成HJT 电池金属化环节的竞争优势，进一步推动HJT 的降本增效进程。
　　公司基于核心技术经验积极拓展新领域，加速显示面板、半导体封装核心设备布局。公司作为丝网印刷装备龙头企业，积累了丰富的高端装备的研发、制造等经验，其着力拓展的其他高端装备领域，在供应链、服务体系和生产品质控制等方面相似，技术与经验可复制性强。公司凭借自身激光技术积累拓展显示面板设备及半导体封装设备市场，针对Mini LED 自主研发了晶圆隐切、裂片、刺晶巨转、激光键合等全套设备，针对Micro LED自主研发了晶圆键合、激光剥离、激光巨转、激光键合和修复等全套设备，并率先实现了激光开槽、激光改质切割、刀轮切割、研磨、研抛一体设备等半导体晶圆磨划装备的国产化。凭借优异产品性能，公司的显示面板相关产品已在京东方、深天马、维信诺等行业知名企业得到应用，半导体封装相关产品成功导入长电科技、华天科技、三安光电等国内主流封测厂商。
　　投资建议：公司作为HJT 整线设备龙头+丝网印刷设备龙头，将显著受益于光伏行业发展。光伏领域外，公司立足于激光、印刷和真空核心技术，有望在泛半导体领域持续横纵向拓展，打开长期成长空间。预计公司2024-2026 年营收分别为131.69、165.07、201.42 亿元，同比分别增长62.82%、25.34%、22.03%；归母净利润分别为15.18、20.51、26.10 亿元，同比分别增长66.11%、35.14%、27.22%，对应PE 分别为19.69、14.57、11.45倍，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　①下游异质结电池扩产不及预期的风险：异质结电池片技术的全面产业化仍有赖于产业链的进一步降本增效。
　　若异质结降本增效进程不及预期，将导致异质结电池技术面临无法取得产业化所需的效率优势和成本优势风险，下游扩产节奏可能因此放缓，对公司经营和未来发展带来影响。
　　②验收周期长导致的经营业绩波动的风险：公司的主营业务产品太阳能电池生产设备具有单价较高、安装调试较为复杂、验收周期长等特点。公司需要待客户端产品验收后才确认收入，而验收条件可能受客户新建项目进度、整线联调、客户技术工艺改进等因素影响，具有一定不确定性。