中际旭创(300308)：业绩持续高增 1.6T放量打开弹性空间-格隆汇

机构：广发证券
研究员：韩东/李璟菲/王亮

充分受益AI 景气，公司业绩保持高增态势。公司发布2023 年报和2024 年一季报，公司23 年实现营收107.18 亿元（YoY+11.16%），实现归母净利润21.74 亿元（YoY+77.58%）。得益于800G/400G 等高端产品出货比增加、产品结构优化、持续降本增效，公司产品毛利率与净利率提升至32.99%及20.60%。随高端光模块出货增加，一季度公司业绩环比向上。一季度实现营收48.43 亿元（YoY+163.59%，QoQ+31.32%），实现归母净利润10.09 亿元（YoY+303.84%，QoQ+14.92%），实现毛利率32.76%、净利率21.22%，一季度执行产品年降及产品结构对毛利率产生影响，后续预计将通过提升良率、改善BOM 成本及生产效率提高毛利率。同时，股权支付费用对利润影响接近5 千万元，其余各项费用并未显著增加。年报及一季报符合预期，随后续几个季度出货加速，预计高增态势将持续。
重视研发、加大扩产，未来1.6T 起量带来业绩弹性。公司具备领先的研发与创新能力，根据光纤在线新闻，在2024 年OFC 期间现场演示1.6T-LPO-DR8 OSFP 模块。根据公司披露的投资者关系活动记录表，目前1.6T 海外重点客户已进入送样测试环节，预计下半年完成认证并下单、明年规模上量。公司泰国工厂从去年下半年到今年产能一直在扩产，今年也将加大资本开支，为1.6T 上量做充分准备。
盈利预测与投资建议。公司技术全球领先，与海外客户合作紧密、研发储备丰富，优先受益800G 及1.6T 光模块需求起量。预计24-26 年归母净利润为50.95、74.96、97.76 亿元。给予公司2024年35xPE 估值，对应每股合理价值222.13 元，维持“买入”评级。
风险提示。北美资本开支不及预期、AI 应用发展不及预期、1.6T 光模块放量节奏不及预期、光芯片及无源器件缺货、汇率波动等。