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机构：广发证券
研究员：糜韩杰/罗佳荣/左琴琴
公司公布2023 年财报。根据财报，2023 年公司实现营收51.45 亿元，同比+24.41%，归母净利2.25 亿元，同比+953.37%，扣非归母净利1.96 亿元，去年同期为0.01 亿元；毛利率57.44%，同比-0.07pct，净利率4.90%，同比+4.01pct，盈利能力逐渐修复。2023 年公司销售/管理/研发/财务费用率为41.16%/8.11%/1.86%/1.66%，同比-1.25/-0.43/-1.14/-0.68pct，费用控制良好。
女装和医美业务增长迅速，婴童业务较为稳健。（1）女装业务2023 年实现营收19.84 亿元，同比+29.27%，毛利率60.17%，同比-2.76pct，主要系毛利率较低的电商渠道增速最快；截止期末，门店599 家，同比-13 家，其中自营/经销/线上分别438/107/54 家。（2）医美业务2023年实现营收21.27 亿元，同比+27.75%，毛利率53.15%，同比+3.27pct；截止期末，门店38 家，其中米兰柏羽/晶肤医美/韩辰医美/高一生/武汉五洲分别4/30/2/1/1 家，收入分别+29.25%/30.85%/24.77%/27.63%/20.59%。（3）婴童业务2023 年实现收入9.75 亿元，同比+11.13%，毛利率60.66%，同比+0.15pct。
医美业务规模持续扩大，不断增强竞争力。公司旗下各大医美品牌分别专注于不同医美领域，具有较高品牌知名度和市场占有率。根据财报，截止期末，公司已先后设立7 支医美并购基金，基金规模达28.37亿元，前期通过基金的专业化收购和孵化医美标的；公司在外延+内生双重驱动下加快医美业务拓展，有利于提升医美业务规模和竞争力。
盈利预测与投资建议：预计2024-2026 年EPS 分别为0.74 元/股、0.87 元/股、1.00 元/股。采取分部估值法，公司合理价值为27.58 元/股，对应24 年37XPE。维持“买入”评级。
风险提示。服装竞争激烈风险；医美估值回落风险；业务模式风险。