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机构：天风证券
研究员：张樨樨
原料下跌，长丝价差走阔
2023 年，PX 市场均价1035 美元/吨，同比-6%；乙二醇均价4091 元/吨，同比-10%。长丝、PTA 价格有所下滑，但不及上游，2023 年长丝均价7884元/吨，同比-3%；PTA 均价5867 元/吨，同比-3%。涤纶长丝平均价差244元/吨，同比+16%，PTA 利润-69 元/吨，同比-88 元/吨。
产能集中投放，长丝销量大幅提升
2023 年是公司产能投放大年，2023 年公司合计共新增聚酯长丝产能约390万吨、PTA300 万吨。实现长丝合计销量1030.71 万吨，同比+35%；其中POY/FDY/DTY 销量分别为784.37/146.94/99.4 万吨，同比+35%/+38%/+27%；产品结构来看，POY/FDY/DTY 销量占比分别为76%/14%/10%。
进入2024 年，长丝行业扩产明显放缓，2024 年国内预计141 万吨新产能投放，同时考虑到一些企业搬迁或退出，实际产能净增速有限。
重视股东回报，提出未来三年股东回报规划
公司最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之三十。具体利润分配中，公司实现差异化的现金分红政策：
①公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分配在该次利润分配中所占比例最低应达到80%；②公司发展阶段属成熟期且有重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在该次利润分配中所占比例最低应达到40%；③公司发展阶段属成长期且有重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在该次利润分配中所占比例最低应达到20%。
盈利预测预估值：受石化行业景气度的影响，我们将公司2024/2025 年归母净利润预测由48/75 亿下调至30/48 亿，新增2026 年预测60 亿，2024年4 月26 日股价对应的PE 分别为11/7/5，维持“买入”评级。
风险提示：主要原材料及产品价格波动风险；行业竞争加剧风险；外需复苏缓慢风险；项目进展不及预期风险