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机构：东吴证券
研究员：马天翼/周高鼎
国产射频前端PA 龙头，盈利能力持续改善。公司2023 年实现营业收入 30 亿元（同比+30%），归母净利润 1 亿元（同比+110%）。主要由于消费电子景气度低迷的背景下，公司L-PAMiD 产品 凭借其卓越的性能，迅速实现了市场突破和销售增长，2023 年PA 模组营业收入26 亿元，占主营业务收入比例为88%，具体成熟产品覆盖2G 至5G；2）公司目前已导入国内多家品牌手机客户，实现了大规模量产出货；3）公司以 Wi-Fi 6 与 Wi-Fi 6E 产品为主的Wi-Fi 产品销售规模实现同比大幅增长，其中，Wi-Fi 7 产品已正式推出并实现量产销售。公司积极响应市场需求，优化产品组合，产品矩阵的加强合力推动报告期内业绩增长。
消费电子市场回暖，新安卓机客户导入助力量产。国产射频前端芯片5G手机在市场中的占比持续增长，同时射频前端频段数目增加，助力射频前端市场空间增长。在一些低端机上，部分前端射频器件已经实现国产替代。公司作为国内最早一批扎根射频前端市场的企业，在4G 时代建立了先发优势，成为国内头部4G PA 模组出货量的国产厂商，更在5G领域是国内射频市场的中坚力量，公司已成功进入小米、OPPO、VIVO等手机终端厂商的供应链，以及华勤通讯、龙旗科技、闻泰科技等ODM厂商的供应链。其产品的性能和产品质量的稳定性与一致性受到了客户的广泛认可，让公司俨然成为了国内优质的供应商之一。
L-PAMiD 率先量产，形成全套射频前端解决方案供应商。模块化是射频前端领域顺应射频前端方案升级和技术要求提升的必然趋势。公司于2012-2013 年推出2G&3G PA 模组，2014-2015 年推出4G PA 模组，2019年至今陆续推出5G 多模多频的PA 模组、L-PAMIF、L-PAMID 模组。
现阶段公司对外销售的产品主要分为PA 模组、Wi-Fi 射频前端模组和LNA 模组。PA 模组方面，2020 年公司成功推出L-PAMiF 产品，并在2021 年实现高集成度L-PAMiF 模组大批量出货，2023 年L-PAMiD 实现率先量产，同时率先在行业内推出低压3.4V 射频架构解决方案，帮助终端客户降低系统成本和设备运行功耗，具体产品已经应用于小米、OPPO 和Vivo 等知名终端手机品牌，完成了国产射频前端产品向高集成度模组的突破，我们看好公司未来主打产品在下游客户的放量。
段落提要：受益于消费电子复苏，公司产品矩阵的进一步完善，我们略微调整2024-2025 年归母净利润预测为4.5/5.7 亿元，前值为4.4/6 亿元，新增2026 年预测为7.3 亿元，维持“买入”评级。
风险提示：消费电子复苏不及预期，客户拓展进度不及预期。