箭牌家居(001322)：利润率短期承压内部降本工作加速推进-格隆汇

机构：海通证券
研究员：郭庆龙/吕科佳

　　公司发布2023 年年报和2024 年一季报：2023 年公司实现营业收入76.48亿元，同比增长1.79%；实现归母净利润4.25 亿元，同比下跌28.43%；实现扣非后归母净利润3.92 亿元，同比下跌27.57%。2023Q4 公司实现收入23.68 亿元，同比增长5.41%；实现归母净利润1.37 亿元，同比下跌19.61%；实现扣非后归母净利润1.30 亿元，同比下跌13.91%。2024Q1 公司实现收入11.35 亿元，同比增长2.26%；实现归母净利润-0.90 亿元（23Q1 为0.03亿元）；实现扣非后归母净利润-1.06 亿元（23Q1 为-0.16 亿元）。
　　坚定智能化方向，加大投入以打造智能化先行优势。1）卫生陶瓷业务：2023年公司卫生陶瓷业务实现收入37.42 亿元，同比增长6.61%，其中智能坐便器收入为15.62 亿元，同比增加12.48%，占公司营业收入的比例为20.43%，同比提升1.94pct，主要得益于公司持续推动智慧家居产品研发，于2023 年推出“智慧生活新提案”，相关智能产品套系包含X7 ZOOM 智能坐便器、H2智能坐便器等科技新品，推动智能坐便器的收入持续增长。2）龙头五金：2023年实现收入21.01 亿元，同比增长1.50%；3）浴室家具：2023 年实现收入7.71 亿元，同比下滑4.56%。
　　以零售为主推进全渠道营销，完善销售渠道结构。2023 年，公司销售模式主要为经销辅以直销的形式，2023 年公司经销模式收入（包括经销零售、电商、家装及工程）为65.61 亿元，同比减少0.76%，占比为85.79%；直销模式（主要为直营电商及直营工程）收入为10.37 亿元，同比增长20.03%，占比为13.55%。2023 年，公司继续开展以巩固零售门店、家装及电商渠道为核心的全渠道营销，持续改善对经销商的服务，提高经销商满意度，进一步加强门店形象管理，并推进渠道下沉，完善营销网络建设。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026 年净利润分别为4.89、5.64、6.24亿元，分别同比+15.3%、+15.2%、+10.6%，当前收盘价对应2024-2025 年PE 为17、15 倍，公司作为陶瓷及卫浴产品龙头企业，参考可比公司给予公司2024 年20~21 倍PE 估值，对应合理价值区间10.09~10.60 元，对应2024年1.16~1.21 倍PS 估值，给予“优于大市”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，智能坐便器渗透不及预期，产品结构升级进程不及预期。

箭牌家居(001322)：利润率短期承压 内部降本工作加速推进

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