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机构：中金公司
研究员：车昀佶/陈显帆
公司公布FY2023 和1Q24 业绩：2023 年公司收入16.9 亿元，同比增长3.2%；归母净利润亏损0.88 亿元，同比由盈转亏，落在此前业绩预告的下限水平。1Q24 公司收入1.24 亿元，同比下降75.2%，归母净利润0.74 亿元，同比下降10.3%。公司FY2023 和1Q24 业绩符合市场预期。
2023 年多重原因导致公司亏损。2023 年公司实现海风产品出货约24.9 万吨，同比增长37.6%，在行业装机量提升的过程中保持了平稳的市占率。
不过由于2023 年行业需求复苏仍远不及预期，叠加公司产能利用率低和部分外协产品未能贡献利润，导致公司综合毛利率下降约5ppt 至9.8%。同时，公司参股的电站业务因风速不佳等因素投资收益也同比呈现较大下降。
另外，受下游客户前期抢装潮后电价补贴回款较慢的影响，公司在手应收账款和合同资产也在会计准则下计提了较大坏账准备，造成资产和信用减值损失累计达1.96 亿元。以上多重原因共同导致公司2023 年亏损。
1Q24 收入仍未恢复，参股电站盈利和坏账冲回表现较好。受行业淡季影响，1Q24 公司收入仍然很低。不过公司参股电站受来风情况同比大幅提升推动1Q24 投资收益实现0.55 亿元，同比增长241.0%，另外公司此前计提的坏账减值也已经在1Q24 冲回一部分，表现较好。
发展趋势
行业低谷即将过去，2024 年年中开始有望进入出货提速周期。前期以江苏和广东阳江等代表的多个区域项目建设进度不及预期，我们观察到这些区域的项目正在积极进行开工前的准备手续，我们预计海风行业有望至2024 年下半年在建海风项目达到15-20GW，较2022-2023 年实际景气度低迷的状态呈现较强的复苏。我们认为公司有望自2024 年年中开始进入出货提速周期，凭借良好的产能布局迎接后续行业需求的回暖。另外，我们预计公司全年电站业务恢复常态，有望在投资收益上贡献较大增长，此前计提的减值也有望随着此前国补项目逐步进入补贴目录逐步冲回坏账。
盈利预测与估值
由于行业需求恢复仍慢于此前预期，我们下调公司2024 年净利润预测15.4%至5.50 亿元，维持2025 年净利润预测不变。公司当前股价对应2024 和2025 年17.4 和12.2 倍市盈率。我们看好公司后续在行业需求提升过程中在海风产品上的竞争力，维持公司跑赢行业评级和目标价60.0元，对应2024 和2025 年23.7 和16.6 倍市盈率，较当前股价有36.5%的上行空间。
风险
海上风电进展不及预期；行业竞争加剧影响盈利；计提减值风险。