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机构：中金公司
研究员：江鹏/郭威秀/曾韬
公司公布2023 及1Q24 业绩：2023 年收入11.16 亿元，同比增长18.24%，归母净利润5355.5 万元，同比下滑40.7%，扣非净利润约为2879 万元，同比下滑63.81%；其中4Q23 公司实现营业收入2.3 亿元，同比下滑4.6%，净利润约为-958 万元，同比下滑1013 万元，扣非净利润约为1497 万元，同比下滑1013 万元。1Q24 期间公司实现收入2.05 亿元，同比下滑25.5%，归母净利润约为-1501 万元，同比下滑3650 万元，扣非归母净利润约为-1489 万元，同比下滑3713 万元，主要由于公司研发、销售费用投入大幅增加导致整体利润不及我们预期。
发展趋势
受新能源业务影响，整体工控业务增速有所减缓、机床业务高速增长，伺服国产第二市场地位稳固。2023 年公司工业自动化业务收入约为10.25 亿元，同比增长12%，根据MIR 数据公司2023 年伺服收入约为9.3 亿元，同比22.6%，市占率约为4.35%，位列国产第二。2023 年公司机床业务收入规模约为0.83 亿元，同比增长232.6%。
前瞻布局新能源、精密机械等增量领域，进一步完善“光机电传动”等一体化产品布局。公司新增逆变、光伏储能、精密导轨丝杠、工业电机等项目，因此费用投入同步有所增加，2023 年公司研发费用率约为13.6%，同比增加2.5ppt，1Q24 期间公司研发费用率约为20.4%，同比增加8.8ppt。
毛利率整体企稳，费用率扩张下公司净利率承压。行业竞争加剧之下公司通过降本增效，1Q24 公司毛利率有所企稳，2023 年毛利率约29.45%，同比下滑1.0ppt，1Q24 期间公司毛利率约为29.65%，同比增长0.7ppt。
2023 年公司管理/销售/研发费用率分别约为3.5%/9.4%/13.6%，同比增加0.4/1.0/2.5ppt，1Q24 同比增加3.1/5.0/8.8ppt，费用投入进一步扩张。
盈利预测与估值
公司持续布局导轨丝杠、光储等新业务，研发费用投入显著增加1Q24 期间研发费用率达到20.4%，同比增加8.8ppt；此外由于公司持续推动各细分行业的解决方案投入，公司销售费用率也同比提升5.0ppt 至12.4%，1Q24期间公司净利润约为-1501 万元。此外考虑到新能源下游资本开支减弱影响，我们下调2024 年净利润0.9 亿元至0.68 亿元，同时引入2025 年净利润0.81 亿元预测，当前股价对应2024/25 年市盈率57.9x/48.6x。维持跑赢行业评级，但由于行业估值下调以及公司盈利不及预期，我们下调目标价40%至27 元，对应2024/25 年59.9/50.3x 市盈率，对比当前股价仍有3.6%上涨空间。
风险
下游需求不及预期，行业竞争加剧，毛利率波动，费用投入超预期。