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机构：中金公司
研究员：何伟/刘倩文/汤亚玮
公司公布2023 年业绩：2023 年营收41.06 亿元，同比+7.5%；归母净利润6.44 亿元，同比+113.3%；对应4Q23 收入8.69 亿元，同比-24.6%，归母净利润5862 万元，同比-10.6%。公司业绩低于我们预期，主要系家用电器元器件均价下滑叠加大圆柱电池需求放量节奏放缓，拖累公司营收。
新能源PTC 业务结构调整带动盈利能力提升。1）2023 公司整体毛利率/净利率分别为23.6%/15.7%，分别同比+3.4ppt/+7.8ppt，多晶硅装备及新能源车元器件营收占比提升，带动整体利润率中枢上行。2）2023 年公司新能源车元器件毛利率24.2%，同比+2.3ppt，主要系公司铲片式PTC 电加热器产能爬坡，铲片式PTC 替换传统胶粘式PTC，带动出货均价同比+2.8%。
2023 年家用元器件和锂电材料业绩承压，新能源业务贡献增量：1）家电元器件收入12.67 亿元（同比-3.0%），毛利率19.4%，主要受个别主要空调客户需求下降以及均价下滑影响。2）新能源车元器件收入2.97 亿元（同比+22.6%），毛利率24.2%，受益于行业产销高景气，公司在手订单充足。
3）多晶硅装备业务收入19.63 亿元（同比+34.6%），毛利率29.8%，全年新接订单约17 亿元，同时在手订单饱满并处于订单交付确认高峰期，同时公司继续布局熔盐储能项目，成为公司业绩增长的核心支撑。4）光通信材料收入4.99 亿元（同比-30.8%），毛利率9.6%，受5G 通信建设投资规模下降影响，国内市场需求有所下降。5）锂电池材料收入4436 万元（同比-22.6%），大圆柱电池市场应用不及预期，消费电子市场需求恢复缓慢。
发展趋势
我们认为随着新能源装备景气恢复，多晶硅装备在手订单有望持续转为收入，同时高温熔岩储能订单贡献新增业绩支持，4680 电池放量短期不及预期，关注大圆柱电池远期市场需求释放，以及公司客户拓展节奏，我们预计锂电池材料业务在中期具备成长性。
盈利预测与估值
由于预镀镍材料业务放量及客户拓展节奏低于预期，同时家电元器件增长相对乏力，我们下调2024 年盈利预测13%至4.89 亿元，引入2025 年盈利预测5.48 亿元。当前股价对应2024/2025 年14.2 倍/12.6 倍市盈率。我们仍然看好公司在家电元器件、新能源车元器件、新能源装备及锂电池材料领域的长期发展，基于2024 年SOTP 估值我们下调目标价10%至6.23 元，对应2024/2025 年18.8 倍/16.8 倍市盈率，较当前股价有33%的上行空间。
风险
新技术迭代风险；产能消化风险；原材料价格波动风险；大客户依赖风险。